20200929-东北证券-国联股份-603613.SH-B2B平台领跑者_平台_科技_数据打通工业互联网_35页_2mb

国联股份（603613）深度报告总结

核心内容

国联股份是国内领先的B2B和产业互联网平台，公司依托国联资源网、多多平台和国联云三大业务板块，分别开展商业信息服务、商品交易业务和互联网应用服务。公司自2002年成立以来，逐步从信息服务平台向交易服务平台和科技服务平台转型，2019年和2020年上半年，公司分别实现营业收入72.0亿元（+95.9%）和58.1亿元（+133.0%），归母净利润分别为1.6亿元（+69.3%）和1.1亿元（+75.0%），进入高速发展期。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国B2B电商市场交易规模迅速增长，预计2024年工业品B2B电商线上交易规模将达2.3万亿元，整体渗透率有望提升至5%。
2. 竞争格局“一超多强”：阿里巴巴为行业龙头，国联股份在内贸服务领域及涂料化工、玻璃、卫生用品等行业具有领先优势。
3. 多多平台为核心增长引擎：多多平台是公司主要收入和利润来源，通过从交易切入产业互联网，构建信任、数据和科技先发优势，同时推广SaaS化工具，践行平台战略。
4. 国联云推动科技+数据战略：国联云是公司技术服务平台，提供云ERP、智慧工厂、云物流等解决方案，助力企业数字化转型。
5. 盈利预测乐观：预计2020-2022年，公司整体收入分别为132.6亿元、231.1亿元和364.4亿元，归母净利润分别为2.48亿元、3.78亿元和5.73亿元，对应PE分别为67倍、44倍和29倍，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018A为36.74亿元，2019A为71.98亿元，2020E为132.6亿元，2021E为231.1亿元，2022E为364.4亿元。
• 归母净利润：2018A为9400万元，2019A为15900万元，2020E为24800万元，2021E为37800万元，2022E为57300万元。
• 每股收益：2019A为1.32元，2020E为1.22元，2021E为1.85元，2022E为2.80元。
• 市盈率：2019A为104.70倍，2020E为66.99倍，2021E为44.00倍，2022E为29.06倍。
• 市净率：2019A为15.42倍，2020E为12.69倍，2021E为10.00倍，2022E为7.57倍。
• 净资产收益率（ROE）：2019A为20.96%，预计2022年达到29.64%。
• 经营活动现金流：2019年净额为3.8亿元（+391%），2020H1净额为4.5亿元（+2141%）。

多多平台

• 业务结构：提供自营电商、第三方电商和SaaS服务，其中自营电商为主要盈利模式。
• 核心壁垒：
  • 国联资源网的产业资源积累。
  • 从交易切入，构建信任、数据和科技先发优势。
  • 基于产业链思维的经营策略。
  • 推广SaaS工具，推动平台战略落地。
• 发展策略：通过“行业策略、团队策略、产品策略、上游策略、下游策略”实现业务拓展，复购率超过90%。
• 交易流程：包括预谈、上架、归单、确货、确单、发货、收货等，优化交易效率。
• 平台战略：分为工业电子商务、智慧供应链、供应链金融、智慧工厂和工业互联网五个阶段，形成产业数字化闭环。

国联云

• 定位：产业和企业数字化技术服务平台，提供云ERP、智慧工厂、云物流等解决方案。
• 创新模式：推出工业品/原材料带货直播、行业专家讲座等新模式。
• 定增计划：2020年非公开募资24.7亿元，用于SaaS系统研发、网络货运及智慧仓储建设。
• 产品与功能：涵盖云官网、云站群、云商城、云物流、云直播、云行业解决方案等。

风险提示

• 新品类及新多多平台拓展不及预期。
• 商品价格波动风险。
• 竞争对手增加导致市场竞争加剧。

业务架构

市场地位

• 市场份额：2018年以6.1%的市场份额排名第五。
• 营收排名：2019年产业电商上市公司营收排名第六，达71.98亿元。
• 净利润排名：2019年排名第三，达1.59亿元。

战略与增长

• 平台战略：2020年启动“平台服务、科技驱动、数据支撑”的产业互联网战略。
• 发展速度：2015-2019年，多多平台营收从0.75亿元增长至70.59亿元，复合增长率达211.61%。
• 轻资产模式：公司总资产周转率提升，2019年达4.7次，营运资金周转率稳定在9.5次左右。

总结

国联股份凭借多年产业深耕和平台战略，成为B2B和产业互联网的领先者，其多多平台在交易服务、SaaS工具和产业链拓展方面表现出强劲增长潜力。公司通过国联云推动科技和数据战略，构建起完整的产业互联网生态。未来，随着工业品B2B电商线上交易规模的持续扩大，公司有望进一步巩固市场地位，实现更高水平的盈利增长。