深度报告-20201231-华泰证券-国联股份-603613.SH-工业B2B电商龙头_崛起正当时_25页_824kb

国联股份（603613）首次覆盖报告总结

核心内容

国联股份是国内领先的B2B电子商务产业互联网平台企业，以垂直电商业务为主，商业信息服务和互联网技术服务为辅，致力于为工业领域提供B2B电子商务综合服务。公司通过“拼团”自营电商模式，实现快速成长，2016-19年总营收CAGR达99.32%，归母净利CAGR达87.81%。公司预计2020-22年归母净利润分别为2.86/4.70/7.47亿元，对应EPS为1.21/1.98/3.15元，给予2021年PEG 1.2，对应目标价147.31元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• B2B 2.0阶段：公司已从传统信息服务转向商品交易服务，深入产业链交易环节，提升效率，解决传统产业链痛点。
• 垂直行业优势：公司聚焦涂料化工、卫生用品、玻璃等细分行业，具备稀缺性，有望享受工业B2B电商高成长空间。
• 自营“拼团”模式：通过集合订单、拼团采购提升议价能力，实现规模效应，增强客户粘性。
• 平台生态建设：公司以“平台服务、科技驱动、数据支撑”战略推动产业互联网生态，未来将拓展供应链金融等增值服务。
• 直播与数字化：通过直播、云SaaS等服务扩展用户和提升转化率，探索新的盈利模式。
• 定增投入研发：2020年定增24.66亿元，主要用于技术研发和智慧供应链建设，加速产业互联网发展。

关键信息

市场空间

• 2018-2023年，中国工业品B2B市场规模预计从2700亿元增长至1.58万亿元，年均复合增速达43%。
• 2023年工业品线上渗透率预计达到12.6%，市场空间广阔。

业务结构

• 网上商品交易业务：公司核心业务，2019年占总收入98.07%，2020年前三季度营收达100.32亿元，同比增长142%。
• 商业信息服务：主要由网站付费会员及会展服务构成，2020年预计营收0.90亿元，毛利率66.64%。
• 互联网技术服务：以蜀品天下项目为主，提升产业链数字化水平，2020-22年预计营收分别为0.00/0.00/0.00亿元。

财务指标

平台发展

• 公司已建立6个垂直电商平台：涂多多、卫多多、玻多多、肥多多、粮油多多、纸多多。
• 各平台SKU数量持续增长，2020年全平台SKU超3000个。
• 多多平台用户粘性强，2020年6月复购率达92.02%，注册用户达23.4万户。

技术与战略

• 公司坚持“平台服务、科技驱动、数据支撑”战略，分五阶段推进产业互联网建设。
• 投资24.66亿元用于技术研发，包括数字经济总部建设、AI大数据系统、物联网支持系统、云计算平台等。
• 智能仓储物流建设强化控货能力，为供应链金融奠定基础。

风险提示

• 垂直平台拓展不及预期
• 客户转化不及预期
• 自营业务波动

估值与投资建议

• 根据Wind一致预期，可比公司2021年平均PEG为0.8，考虑到公司所处市场空间广阔及行业稀缺性，给予公司2021年PEG 1.2，对应目标价147.31元。
• 公司具备轻资产、强运营、抗波动的特点，未来有望通过横纵业务扩展维持高速增长，持续提升产业话语权。

结论

国联股份凭借垂直电商业务和强大的平台生态，正处高速成长期，未来增长空间广阔。公司通过“拼团”模式提升议价能力，通过直播、云SaaS等手段拓展用户，增强转化率。结合行业趋势与公司发展战略，给予“买入”评级。