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寿险公司久期缺口观察：成因、现状和应对

1. 久期缺口定义

本书讨论了寿险公司资产负债管理中的久期缺口问题。久期缺口分为金额久期缺口、规模调整后的修正久期缺口、规模调整后的有效久期缺口以及资产调整后的期限缺口，其中“规模调整后的修正久期缺口”用于衡量是否存在“长钱短配”问题。

2. 行业现状与数据

2.1 久期缺口概况

寿险行业呈现“马太效应”，不同规模公司差异显著：

• 整体行业久期缺口自2020年以来：-6.67年、-6.57年、-6.28年，2024年后开始扩大趋势。
• 头部公司久期缺口控制在年左右，2023年平安仅为-2.6年，其他公司收窄趋势明显。
• 中小型公司久期缺口较大，平均在-8-10年之间，样本统计加权平均值2022、2023、2024年分别为-8.14、-8.78、-9.99年。中信保诚人寿、中华联合人寿缺口尤其严重，分别达到-17.95年和-19.59年。

2.2 分公司结构分析

中资中小寿险公司主要面临：

• 负债端久期拉长：受增额终身寿险等产品影响。
• 资产端久期缩短：利率下行导致再投资收益率下降，现金流压力上升。

3. 成因分析

负债端成因

增额终身寿险等长久期产品拉长负债久期，且存量产品久期普遍较长，如部分产品期限长达15年以上。

资产端成因

• 长久期资产供给稀缺：高等级长久期资产品种不足。
• 利率环境变化：国债期限利差收窄，导致长久期资产的利率优势下降。
• 利率衍生工具有限：国债期货等对冲工具配套机制尚不完善，限制实际应用效果。

4. 应对措施与投资建议

4.1 风险控制

现有存量结构导致久期缺口具有一定负向趋势，主要在于资产久期较短无法匹配长期负债需求。但部分公司通过资产端久期拉长，正积极应对。

4.2 缩窄久期缺口措施

资产端：

• 增配长久期利率债券；
• 发展长期股权投资及另类投资；
• 减少短期非标资产配置；
• 利用利率衍生工具对冲风险。

负债端：

• 增加长期保障型产品占比；
• 缩短部分新产品期限；

4.3 投资建议

建议关注具备稳定股息收入能力的上市险企，如新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国平保；相关公司近年来积极布局债市久期管理，资产负债匹配情况优渥。