> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险行业久期缺口分析报告总结 ## 核心内容概述 本报告主要分析了保险行业在低利率环境下的久期缺口问题，包括其成因、监管政策对久期缺口的管理要求、不同规模寿险公司的久期缺口变化趋势以及资产负债管理措施。久期缺口是指资产久期与负债久期的差异，若久期缺口为负，说明负债期限长于资产期限，面临利率风险和再投资风险。当前行业平均久期缺口约为-9年，2025年以来呈现收窄趋势。 ## 主要观点 ### 1. 久期缺口的定义与分类 - 久期缺口分为金额久期缺口、规模调整后的修正久期缺口、规模调整后的有效久期缺口和资产调整后的期限缺口。 - 规模调整后的修正久期缺口是分析的核心指标，具有较高的数据可得性和可比性。 ### 2. 久期缺口的成因 - **负债端**：增额终身寿险等长久期产品大量销售，导致负债久期拉长。 - **资产端**：长久期资产供给稀缺、利差收窄及工具不足，限制了资产久期拉长的可能。 ### 3. 监管指标与压力情景 - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》要求有效久期缺口控制在±5年内。 - 监管指标引导险企优化资产配置，拉长固收资产久期，增配利率债。 - 压力情景下流动性覆盖率需保持在100%以上，以防范流动性风险。 ### 4. 久期缺口变化趋势 - **中小型寿险公司**：久期缺口在2022-2024年呈逐年扩张态势，2025年出现明显收窄。 - **大型寿险公司**：久期缺口普遍控制在-3年左右，资产负债匹配更为均衡。 - **行业整体**：久期缺口在2025年整体缩窄，资产负债匹配能力增强。 ### 5. 久期缺口管理措施 - **资产端**：增配长久期利率债，优化固收结构，适度配置权益类资产以提升收益弹性。 - **负债端**：推进浮动收益型业务转型，调整产品期限结构，动态调控新业务定价。 ## 关键信息 ### 1. 行业数据概览 - 行业总市值：28,009.83亿元 - 行业流通市值：28,009.83亿元 - 上市险企：中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保寿险、新华保险 ### 2. 久期缺口变化趋势 - **2020-2022年**：寿险公司久期缺口分别为-6.67年、-6.57年、-6.28年 - **2022-2025年**：中小型寿险公司久期缺口加权平均值分别为-9.26年、-9.82年、-11.10年、-8.74年 - **2025年**：行业平均久期缺口为-9.2年 ### 3. 久期缺口管理成效 - **头部险企**：久期缺口收窄明显，如中国人寿（-1.5年）、中国太保（-3年）、中国平安（-2年）等。 - **中小型险企**：久期缺口收窄程度不一，部分公司如中华联合人寿、北京人寿、国联人寿等仍面临较大缺口。 ### 4. 投资建议 - 在低利率环境下，险企面临久期缺口和收益缺口的双重挑战。 - 行业整体久期缺口收窄，资产负债匹配能力增强，板块估值底部有望得到支撑。 - 建议关注：中国太保、中国财险、中国平安、中国人寿、新华保险。 ### 5. 风险提示 - 利率假设偏离风险 - 衍生工具运用不及预期 - 负债端结构调整风险 - 数据披露及口径差异 - 研报更新不及时风险 ## 重点分析 ### 1. 头部险企久期缺口管理 - **中国人寿**：久期缺口缩窄至-1.5年，主要通过推进分红险转型、优化资产配置、动态调整新业务定价等方式实现。 - **中国太保**：采用“哑铃型配置策略”，增配长久期利率债，同时适当配置权益资产，提升长期收益弹性。 - **中国平安**：通过“高股息+成长”策略，优化资产久期结构，降低负债刚性成本。 ### 2. 中小型寿险公司久期缺口管理 - **长城人寿**：2025年久期缺口为-11.23年，通过债务置换、增配权益资产、布局AH两地市场等方式优化资产久期结构。 - **中华联合人寿**：久期缺口为-17.79年，面临较大的利率波动风险。 - **中荷人寿**：久期缺口为-3.57年，久期管理较好。 ### 3. 久期缺口管理对投资收益的影响 - 在利率下行背景下，FVOCI资产可对冲利率波动对净资产的负面影响。 - 久期缺口缩窄有助于稳定净资产，提升资产负债匹配能力。 ## 结论 保险行业在低利率环境下，久期缺口管理成为资产负债管理的核心任务。监管政策引导险企优化久期结构，提升资产负债匹配能力。2025年以来，行业整体久期缺口收窄，头部险企表现尤为突出。中小型险企需进一步加强久期缺口管理，提升资产久期，降低负债久期，以应对利率波动风险。整体来看，行业资产负债匹配能力增强，板块估值有望得到支撑，投资建议关注头部险企及久期管理优化的中小型险企。