20251224-华源证券-对_保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）_的点评_严控久期缺口和利差风险_预计上市公司能达成相应指标_4页_356kb

报告摘要

保险Ⅱ行业点评报告总结

核心内容

本报告由华源证券分析师陆韵婷与沈晨发布，发布日期为2025年12月24日，投资评级为“看好”（维持）。报告主要围绕《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》的出台及其对保险行业的影响进行分析，重点讨论了监管指标的优化、行业风险控制能力以及对上市公司的投资建议。

主要观点

监管背景与目的
- 本次征求意见稿的推出与保险行业2026年全面实行新会计准则密切相关。
- 监管机构旨在提升保险公司的资产负债管理能力，强化行业监管，防控久期缺口和利差风险。
- 该办法对人身险公司和财产保险公司分别设置了多项监管和监控指标，包括有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率等。
指标优化与计算口径
- 监管指标的计算口径较之前有所优化，例如：
  - 调整压力情景以适应宏观经济变化；
  - 将利率衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算；
  - 延长成本收益指标的评价周期至3-5年。
- 这些调整有助于更准确地评估保险公司的资产负债匹配情况。
上市公司达标难度不大
- 上市保险公司通常具备较强的资产负债管理能力，且在新准则实施前已有所准备。
- 监管指标的计算方式较为宽松，例如净投资收益覆盖率的分子包含较为稳定的收益来源，而分母仅考虑负债保证成本，因此达成目标的难度相对较低。
- 此外，正式实施时间为2026年7月，上市公司有充足时间进行调整和准备。
投资建议
- 继续看好保险行业，因近期利率波动趋于双向，有助于缓解利差风险。
- 预计主要上市公司在2026年仍能实现较好的新业务价值（NBV）增长。
- 推荐关注以下公司：
  - 中国人寿：个险队伍质态较好；
  - 中国平安：银保渠道NBV有望高增，减值风险可能降低；
  - 中国财险：受益于车险与非车险业务的政策支持。

关键信息

监管指标：
- 有效久期缺口控制在正负5年以内；
- 综合投资收益覆盖率不低于100%；
- 净投资收益覆盖率不低于100%；
- 压力情景下流动性覆盖率不低于100%。
风险提示：
- 新单保费大幅下降；
- 权益市场大幅下跌；
- 长端利率大幅下降；
- 自然灾害大幅增加。
图表说明：
- 图表1：展示10年期国债利率与30年与10年期限利差的变化趋势；
- 图表2：显示A股上市保险公司2025年第三季度末的归母净资产；
- 图表3：呈现监管对保险行业资产负债管理的时间轴安排。

投资评级说明

证券评级：
- 买入：相对市场基准指数涨跌幅在20%以上；
- 增持：涨跌幅在5%～20%之间；
- 中性：涨跌幅在-5%～5%之间；
- 减持：涨跌幅低于-5%。
行业评级：
- 看好：行业股票指数超越市场基准；
- 中性：行业股票指数与市场基准持平；
- 看淡：行业股票指数弱于市场基准。
基准指数：
- A股：沪深300指数；
- 香港：恒生中国企业指数（HSCEI）；
- 美股：标普500指数或纳斯达克指数。

法律声明

报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议；
投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与风险承受能力；
报告版权归华源证券所有，未经授权不得复制或分发；
分析师声明其观点独立、客观，不与报酬直接相关。

总结

本次《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》的发布，标志着监管对保险行业资产负债管理的进一步强化。通过对指标的优化和计算口径的调整，有助于提升行业整体风险管理水平。我们认为，上市保险公司具备较强的资产负债管理能力，达成监管要求的难度不大，且在2026年有望继续实现NBV增长。因此，我们维持对保险行业的“看好”评级，并推荐关注中国人寿、中国平安和中国财险等公司。

展开完整摘要