证券行业专题研究_场外期权业务的实质_盈利模式_利润空间和对券商的意义_9页_640kb

场外期权业务总结

核心内容

场外期权是一种非标准化的金融衍生工具，主要用于满足交易主体的风险对冲需求。其盈利模式基于期权费与对冲成本之间的差额，而利润空间则与标的资产的波动率密切相关。场外期权的实质是通过复制和合成基本期权（如欧式看涨、看跌和数码期权）来满足个性化风险对冲需求，从而在市场中占据广泛的应用空间。

主要观点

• 需求来源：场外期权的核心需求来自于风险对冲，包括结构性理财对冲、锁定买卖股票价格、防止股票质押业务穿透质押比例等。
• 盈利模式：券商通过收取期权费并进行delta对冲，赚取定价波动率与实际波动率之间的差异，形成稳定的盈利来源。
• 利润空间：个股期权的利润率高于股指期权，主要因为个股波动率更大，而券商通常设定较高的定价波动率以获取利润。
• 对券商的意义：龙头券商在场外期权业务中具有显著的报价优势和对冲能力，能够通过集中化交易对手方和对冲策略获取长期稳定的利润。
• 行业格局：2017年场外期权名义本金和交易笔数稳步增长，行业集中度较高，中信、中金和国信等券商表现突出。

关键信息

风险对冲需求实例

1. 结构性理财产品对冲
   商业银行发行挂钩沪深300的结构性理财产品，通过购买鲨鱼鳍期权来对冲收益结构风险。

2. 锁定买卖股票价格
   交易对手方可通过卖出看跌期权锁定买入股票的价格，同时获得期权费收益。

3. 股票质押业务对冲
   银行为防止股票质押资产市值跌破质押线，向券商购买熊市价差期权，以期权费为成本获取保全收益的权利。

场外期权的实质

• 场外期权通过复制和合成基本期权（欧式看涨、看跌和数码期权）来满足多样化的风险对冲需求。
• 大部分场外期权可通过解析解进行定价，少数复杂结构则采用MONTE CARLO模拟数值解。

券商盈利来源

• 收入端：收取期权费。
• 成本端：通过delta对冲方式，进行高买低卖操作，产生对冲费用。
• 利润核心：定价波动率与实际波动率的差异，个股期权利润高于股指期权。

券商的盈利优势

• 对冲能力：只有券商能使用个股和股指期货等工具进行对冲。
• 稳定盈利：通过delta对冲控制风险，实现非趋势性的稳定盈利。
• 头部效应：龙头券商聚集更多交易对手方，降低对冲成本，提升利润空间。
• 市场空间：当前场外期权业务仍处于初级阶段，未来有较大发展空间。

2017年行业数据

• 名义本金：截至2017年10月末，场外期权存量名义本金为2293亿元，每月新增名义本金在2200-3300亿元之间波动，8月份单月新增达983亿元。
• 交易笔数：2017年前10个月交易笔数增长较快，存量笔数为4849笔，累计新增交易笔数达12269笔。
• 交易对手方：主要为私募、银行和期货公司，其中私募和银行占比最高。
• 交易标的：个股期权费占比高，其他月份均超过70%，而股指和个股名义本金占比接近50%。
• 行业利润预测：预计2017年场外期权业务为行业创造净利润33-50亿元，中信证券该项业务净利润预计在10亿元左右，约占其全年净利润的7%。

重点标的推荐

风险提示

• 市场大幅波动可能影响对冲效果和盈利水平。
• 监管政策的严厉程度可能对行业格局和业务开展产生影响。

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