20250309-中航证券-周报_季节性因素致通胀走弱_强力稳增长政策稳定预期_8页_2mb

2025年3月3日-3月9日宏观研究报告总结

核心内容

2025年3月3日至3月9日期间，宏观政策保持“宽财政+宽货币”的组合，以支持经济增长和稳定市场预期。2月CPI同比转负，但剔除春节错位因素后，核心CPI仍温和上行，显示消费修复仍有潜力。PPI同比继续为负，但降幅有望收窄，全年PPI或温和回升。出口数据表现中性，受贸易政策影响尚未完全显现。REITs市场出现有限反弹，流动性有所下降，但部分板块表现优于整体。

主要观点

宏观政策组合

• 财政政策：2025年GDP增长目标为5%左右，与2024年目标一致，符合市场预期。赤字率设定为4%左右，创历史新高，赤字规模为5.66万亿元，较上年增加1.6万亿元。财政支出力度加大，显示政策刺激意图明显。
• 货币政策：政府工作报告再次明确“适度宽松”的货币政策，市场对降准降息预期增强，政策空间仍存在。尽管央行操作相对克制，但年内仍有进一步宽松的可能。

通胀走势

• CPI：2025年2月CPI同比为-0.7%，核心CPI同比为-0.1%，均转负，但主要受春节错位因素影响。剔除春节影响后，CPI同比为+0.1%，显示消费修复仍需时间。预计全年CPI将呈现“高-低-高”的走势，年末有望升至+1.2%。
• PPI：2月PPI同比为-2.2%，降幅收窄，主要受煤炭、黑色、原油等产业链拖累。预计年内PPI同比降幅将逐步收窄，四季度有望回正，全年PPI同比或为-1.2%。

出口情况

• 前2月出口金额同比+2.3%，较去年全年增速下降3.6个百分点，但环比变化与历史平均水平接近，显示季节性因素影响有限。
• 对美出口增速为+2.3%，与总体增速一致，而对东盟出口增速为+0.6%，低于总体。受美国关税政策影响，对美出口压力持续，但尚未完全显现。

REITs市场表现

• REITs市场近一周出现有限反弹，中证REITs指数上涨1.14%，中证REITs全收益上涨1.19%，优于债券市场但弱于股票市场。
• 各板块表现分化，能源基础设施板块涨幅最大（+2.67%），消费基础设施板块跌幅最大（-1.69%）。
• 流动性整体下降，周均成交额为7.87亿元，较上周下降7.5%。保租房板块流动性略有改善。

关键信息

财政政策

• 2025年赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，较上年增加1.6万亿元。
• 一般公共预算支出29.7万亿元，同比增加1.2万亿元，显示财政支出力度加大。
• 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，特别国债5000亿元，地方专项债4.4万亿元，合计6.2万亿元，较上年提高明显。

货币政策

• 货币政策维持“适度宽松”基调，市场对降准降息预期增强。
• 央行MLF利率和逆回购利率保持不变，存款准备金率未调降，但年内仍有进一步宽松空间。

通胀与价格指数

• CPI同比转负，核心CPI温和上行，显示消费修复仍需时间。
• PPI同比继续为负，但降幅收窄，全年有望回升。

出口与贸易环境

• 前2月出口增速较去年全年有所放缓，但季节性因素影响有限。
• 美国对华加征关税尚未对出口造成明显冲击，但后续关税政策可能带来更大压力。

REITs市场流动性

• 市场流动性下降，但部分板块表现优于整体。
• 保租房板块流动性有所改善，其他板块流动性承压。

投资评级

公司投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%-10%。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至+5%。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于沪深300指数。

风险提示

• 调控政策超预期变化。
• 行业波动加剧。
• 资金入市进度不及预期。

研究团队与联系方式

分析师

• 符旸：SAC执业证书S0640514070001，联系电话010-59562469，邮箱fuyyjs@avicsec.com
• 刘庆东：SAC执业证书S0640520030001，联系电话010-59219572，邮箱liuqd@avicsec.com

销售团队

• 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
• 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
• 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011

免责声明

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