20200511-天风证券-传媒-19年_20Q1财报总结（总览篇）_商誉质押压力减弱_现金流持续改善；疫情影响当期_中期复苏可期_17页_2mb

传媒板块2019年及2020年Q1财报总结

核心内容

• 传媒板块在2019年及2020年Q1经历了业绩磨底和疫情冲击，但整体趋势显示改善。
• 营收和净利润增速放缓，但剔除减值影响后，业绩下滑幅度有所收窄。
• 估值水平在2019年回升，2020年Q1继续回暖，基金持仓增加。

主要观点

• 业绩表现：传媒板块2019年总营收4851亿元，同比增长2.4%，但净利润下降37.2%。2020年Q1营收同比下降9.3%，净利润下降38.4%。疫情对板块造成冲击，但部分子行业如游戏和在线理财受益。
• 盈利情况：毛利率小幅下降，净利率下滑幅度较大，主要受减值影响。2020年Q1，毛利率为32.6%，净利率为7.9%。
• 营运能力：应收、应付及存货周转率均下降，反映账期延长和现金流压力。
• 现金流改善：2019年经营性现金流净额同比增长48.4%，2020年Q1虽下降，但相比去年同期有所改善。
• 减值压力释放：2019年资产减值及信用减值损失总额达420.6亿元，商誉减值217.2亿元，板块整体商誉压力有所缓解。
• 质押率改善：高质押公司数量减少，国企公司基本无质押。
• 估值与基金持仓：2019年板块估值回升至31.9x，2020年Q1进一步提升至36.1x，基金持仓持续上升。

关键信息

1. 传媒板块整体成长能力

• 2019年：总营收4851亿元，同比增长2.4%；总归母净利润152亿元，同比下降37.2%；总扣非后净利润4.5亿元，同比下降95.7%。
• 2020年Q1：总营收同比下降9.3%，总归母净利润同比下降38.4%；总扣非后净利润同比下降36.5%。
• 剔除减值影响：2019年“归母净利润+资产减值”同比下降5.1%，“归母净利润+商誉减值”同比下降17.4%。

2. 盈利能力

• 2019年：毛利率31.8%，净利率3.7%。
• 2020年Q1：毛利率32.6%，净利率7.9%。
• 费用率变化：销售、管理、研发费用率均有提升，财务费用率略有下降。

3. 营运能力

• 2019年：应收账款周转率4.7次，应付账款周转率3.5次，存货周转率5.7次。
• 2020年Q1：应收账款周转率0.9次，应付账款及应付票据合并，数据不完整。

4. 现金流量

• 2019年：经营性现金流净额830.3亿元，同比增长48.4%。
• 2020年Q1：经营性现金流净额3.1亿元，剔除东方财富后为-11.2亿元，相比去年同期有所改善。

5. 减值损失

• 2019年：资产减值+信用减值损失总额420.6亿元，同比增长16.5%。
• 商誉减值：217.2亿元，同比增长6.1%。
• 剩余商誉：2019年为949.5亿元，同比下降12.8%。

6. 质押率

• 2020年4月30日：质押率在50%以上的公司4家，30%-50%的公司12家，10%-30%的公司34家，10%以下的公司61家。
• 趋势：19年三季度末质押比例30%以上的公司24家，20年4月底下降至16家，质押情况有所改善。
• 国企情况：国企如芒果超媒、人民网等基本无质押。

7. 估值与基金持仓

• 2019年：板块估值为31.9x，位于各行业第八。
• 2020年Q1：估值回升至36.1x，位于各行业第七。
• 基金配置：2020年Q1基金持文体娱乐类股票超配比例为0.53pct，前五大重仓股为芒果超媒、完美世界、三七互娱、分众传媒、吉比特。

投资建议

• 游戏行业：关注三七互娱、完美世界、世纪华通、吉比特等，20Q1利润增长显著。
• 在线理财：推荐东方财富、同花顺、指南针等，业绩弹性明显。
• 电影行业：关注万达电影、横店影视、光线传媒、猫眼等，行业复苏可期。
• 营销行业：Q2有望边际改善，关注视觉中国、分众传媒等。
• 长视频与在线教育：关注芒果超媒、B站、爱奇艺、华策影视等。
• 在线阅读：推荐掌阅科技，关注阅文及中文在线。
• 5G相关领域：关注广电整合、VR/AR、三六零、拉卡拉等。

风险提示

• 疫情影响：若超预期，板块业绩下滑可能加剧。
• 经济政治环境：国际变化及疫情对实体经济的影响。
• 监管趋严：内容监管可能影响项目推进和业绩确认。
• 商誉减值风险：尽管已释放部分压力，但仍存在商誉减值风险。