20141225-申万宏源-石油化工_国际油价未来走势深度研究报告-为什么我们认为原油价格最早将于2015年3月反弹_16页_963kb

原油价格反弹分析及投资建议总结

核心内容

本报告分析了2014年国际油价下跌的原因及未来反弹的可能性，重点探讨了供需关系、美元走势、OPEC政策及美国致密油产业的影响，并提出了针对油气产业链相关股票的投资建议。

主要观点

• 油价下跌原因：主要包括需求疲软、供给过剩和美元走强。
• 油价探底判断：Brent原油价格跌至50美元/桶时，可判断为见底，此时全球至少20%的油田将无法盈利，美国致密油产业也将受到抑制。
• 2015年3月反弹预期：基于美国原油产量增速放缓、油公司资本开支下降及中国等进口国锁定低价原油的策略，认为2015年3月油价反弹概率较大，预计Brent原油均价为75美元/桶。
• 投资策略：建议在明确牛市信号前，耐心等待油价见底，积极配置大盘蓝筹股；对中小市值油气产业链公司则建议右侧投资。

关键信息

1. 供需边际变化对油价影响显著

• 原油具备资源、商品和金融三重属性，其中供需是决定油价的核心因素。
• 2001年后，国际油价定价体系转为以期货市场为主导。
• 2011-2014H1期间，油价高位窄幅运行，主要由于美国致密油产量上升及中东国家减产。

2. 油价近期大跌原因

• 需求疲软：全球经济放缓，美国经济表现相对较好，但整体需求依然疲软。
• 供给过剩：美国致密油产量持续增长，OPEC未主动减产，导致全球供需失衡。
• 美元走强：美元指数上涨对大宗商品形成压力。
• 地缘政治风险：中东局势动荡导致风险溢价上升。

3. 油价反弹可能性分析

3.1 油价仍在探底

• 市场普遍预期油价将跌至40-50美元/桶，最快在2015年下半年反弹。
• 供需失衡仍将持续，短期内难以扭转。

3.2 Brent油价可能跌至50美元/桶

• 油价低于50美元/桶时，将影响油田盈利能力，抑制投资，甚至导致停产。
• 美国致密油平均完全成本约为65美元/桶，油价低于此水平将影响其产能扩张。
• 中国等进口国的财政收入缩水，可能导致中东政局不稳国家的原油产量下降。

3.3 本次下跌不同于2008年

• 2008年油价下跌主要由需求锐减引起，而2014年更多是供给失衡。
• 2009年的反弹催化剂包括OPEC减产、美国汽油需求回升及中国“四万亿”计划等，当前不具备类似条件。

3.4 2015年3月反弹概率较大

• 美国产量增速放缓：预计2015年1-2月美国原油月产量同比增速将下滑至个位数。
• 资本开支下降：油公司2015年资本开支预计同比下滑25%左右，影响市场对中长期供应的担忧。
• 中国进口策略：中国等进口国可能通过增加进口量和期货市场多头头寸来锁定低价原油。

投资建议

• 大盘蓝筹股：建议在油价见底前耐心等待，积极配置中国石化、中国石油、*st仪化、海油工程、中海油服等。
• 中小市值公司：建议右侧投资，油价反弹后买入美都能源、洲际油气、惠博普和海越股份。

图表目录（关键数据）

• 图1：申万对国际油价的研究框架
• 图2：国际油价走势与重要历史事件
• 图3：不同阶段的国际油价走势
• 图4：全球石油供需与需求缺口
• 图5：2001-2013年全球石油供需整体偏紧张
• 图6：近期国际油价走势
• 图7：近期油价大跌的三大原因
• 图8：全球液体燃料供需趋势
• 图9：OPEC非计划月度原油产量损失
• 图10：美国原油产量持续增长
• 图11：主要原油品种的盈亏平衡点
• 图12：近年来全球新探明的油气资源集中在海洋及深海
• 图13：国际大型油气公司单位完全成本上升
• 图14：主要原油品种的盈亏平衡点
• 图15：美国原油月产量持续增长
• 图16：美国采油钻机数量下滑
• 图17：中国原油进口量增长趋势

信息披露与法律声明

• 报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师林开盛，联系人何婧雯。
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