机械设备行业：深度解析新能源补贴及设备趋势，大势再起，龙头为王-20180222-天风证券-10页

机械设备行业总结：新能源补贴政策及设备趋势分析

核心内容

本报告分析了2018年新能源补贴政策对锂电设备行业的影响，重点探讨了政策温和退坡、补贴效应及龙头企业的扩产趋势。核心观点包括：

• 补贴政策相对温和：与市场预期相比，2018年补贴政策在多个方面存在超预期之处，例如对高能量密度和续驶里程的鼓励，有助于推动新能源汽车技术升级。
• 政策效应之一：上半年抢装效应：由于过渡期补贴高于正式补贴，车企可能在上半年集中生产200公里以下车型，但电池成本大幅下降是实现抢装的关键前提。
• 政策效应之二：下半年升级趋势：250公里以上车型在正式补贴期将获得更高的补贴力度，推动车企加快技术升级。
• 龙头企业扩张趋势明确：中游电池行业向龙头企业集中，设备企业深度绑定龙头将受益于行业集中度提升。

主要观点

1. 行业估值回调，市场情绪已充分消化

• 锂电设备公司自2017年高点普遍回调40%以上，板块估值回到20倍左右，增速与估值匹配度高。
• 2018年锂电设备板块对应2018年预测净利的估值水平达到一年最低点，整体估值水平为22.89X，PEG低于0.5。
• 随着政策不确定性因素落地，市场悲观情绪已较为充分消化。

2. 补贴政策比预期温和

• 乘用车：过渡期补贴比预期略高，且部分指标如能量密度和百公里电耗设置比网传更优，如新增160WH/kg档，补贴系数由1.1上升至1.2。
• 客车：补贴上限较2017年退坡40%，但度电补贴提升至1200元/千瓦时，高于预期。
• 专用车：补贴退坡幅度略高于预期，但部分指标如百公里电耗设置有所优化。

3. 上半年抢装效应有限

• 200公里以下车型在过渡期可享受更高补贴，但即使如此，电池成本下降仍是实现抢装的关键。
• 补贴仅能覆盖该类车型电池成本的60%-72%，若电池成本下降30%，车企可达到2017年盈利水平；若下降20%，则补贴覆盖74%-91%的电池成本，毛利率下降3%左右，仍在可接受范围。
• 250公里以上车型在正式补贴期将获得更高补贴，但200-250公里车型因补贴下滑幅度大，可能不会出现明显放量。

4. 下半年升级趋势明显

• 250公里以上车型在正式补贴期将释放较大潜力，特别是300-400公里及400公里以上车型，其补贴在电池成本下降30%的情况下可完全覆盖成本并有盈余。
• 补贴政策对能量密度和续驶里程的要求更加明确，促使车企提升技术水平以获得更高补贴系数。

5. 龙头企业扩张势不可挡

• 电池行业向龙头企业集中，CR5由71%提升至79%，宁德时代份额由36%提升至49%。
• 2018年国内龙头企业扩产速度明显快于行业整体，如CATL、比亚迪、国轩高科等，预计新增产能32GWH，较2017年新增15GWH。
• 全球龙头厂商如LG Chem、三星SDI、松下等2018年扩产增速达60%以上，显示出强劲的发展势头。

关键信息

• 政策调整：2018年新能源补贴政策相比预期更为温和，主要体现在对高能量密度和高续驶里程车型的补贴提升，同时降低部分车型的运营里程要求，允许预拨补贴。
• 行业趋势：随着政策推动，新能源汽车技术将加速升级，250公里以上车型将成为市场主力。
• 企业策略：车企将更加关注电池成本与补贴政策的匹配度，倾向于选择具备成本优势的电池供应商。
• 设备企业机遇：深度绑定龙头企业的设备厂商将受益于行业集中度提升，如先导智能、璞泰来、科恒股份、赢合科技等。
• 风险提示：上游资源涨价可能影响电池成本下降，新能源政策出现重大负面调整也可能影响行业发展。

行业走势与投资建议

• 投资评级：行业评级为“强于大市”，维持原评级。
• 设备企业：建议重点关注与龙头企业深度绑定的设备企业，如先导智能、璞泰来、科恒股份、赢合科技等。
• 锂电回收：天奇股份作为锂电回收标的值得关注。

补贴政策对车型的影响

全球龙头扩产趋势

• 2018年全球龙头扩产：预计新增产能68GWH，同比增长62.50%。
• 全球锂电池需求预测：2018年全球锂电池需求预计达到100,331百万WH，较2017年增长46.64%。
• 全球龙头理论需求：2018年全球龙头厂商理论需求为133,775百万WH，实际需求为191,107百万WH，新增GWH为51,477百万WH。

总结

2018年新能源补贴政策对锂电设备行业产生深远影响。政策温和退坡，有助于缓解市场压力，同时推动技术升级。龙头企业的扩张趋势明显，设备企业应优先布局与龙头企业合作紧密的领域。随着补贴政策的落地，行业将迎来结构性调整，中高端车型将成为市场重点。