20180222-元大证券_香港_-_投资中国系列_2018年补贴尘埃落定_新能源汽车上游率先受益_10页_953kb

中国新能源汽车补贴政策及市场影响分析（2018年）

核心内容

2018年2月12日起，中国财政部等四部委联合发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，标志着新能源汽车补贴政策正式落地。该政策在延续市场预期的基础上，进一步明确了“扶优扶强”的思路，通过提高电池能量密度门槛和调整补贴标准，引导产业向高续航、高能量密度方向发展。同时，政策设置了四个月的过渡期，即2018年2月12日至2018年6月11日，期间新能源乘用车和客车享受0.7倍的补贴，而新能源货车及专用车仅享受0.4倍补贴。

主要观点

补贴政策调整与市场影响

• 乘用车：2018年补贴政策对300公里以上续航的车型给予更高的补贴，部分车型补贴金额不减反增，显示政策对高续航车型的支持。低续航车型（250公里以下）在上半年因过渡期补贴较高，成为销售主力。
• 客车：客车补贴在2018年过渡期内略高于正式期，尤其是非快充类客车，补贴标准为每千瓦时1260元，略高于正式期的1200元。客车整体销量在上半年预计走强。
• 货车及专用车：补贴标准在正式期有较大降幅，且过渡期内补贴标准低于正式期，对市场影响较大。但部分特定用途车辆如环卫车、公务用车等不受运营里程限制，有助于维持其市场表现。

补贴标准变化

• 乘用车：补贴分档更细化，续航门槛提高至150公里，300公里以上车型补贴不减反增。
• 客车：非快充类客车补贴每千瓦时从1800元降至1200元，快充类客车从3000元降至2100元，插电式混合动力客车从3000元降至1500元。
• 货车及专用车：补贴标准每千瓦时从1500元降至850元（30kWh以下）、750元（30-50kWh）、650元（50kWh以上），降幅显著。

技术门槛提升

• 补贴政策要求动力电池系统质量能量密度提升，乘用车从90wh/kg提升至105wh/kg，客车从95wh/kg提升至115wh/kg，货车及专用车从90wh/kg提升至115wh/kg。
• 高能量密度车型享受更高补贴调整系数，如160wh/kg以上车型可享受1.2倍补贴，倒逼企业加快技术升级。

行业调整与反彈

• 新能源汽车板块自去年四季度以来经历调整，但随着补贴政策尘埃落定，市场对行业前景的担忧逐渐消散。
• 补贴政策刺激行业中长期发展，尤其是2020年200万辆产销目标的提出，进一步增强了市场信心。
• 上游钴锂资源因补贴影响较小，且供需关系稳定，业绩增长性高，目前配置价值更高。

关键信息

装机量与电池类型

• 2018年1月动力电池总装机量为1.32GWh，其中NCM三元电池装机量达728.8MWh，占比55.35%，预计全年三元电池装机量占比将超60%。
• 乘用车市场中，NCM三元电池装机量占该市场总装机量的79.8%，占三元电池总装机量的60.23%。

行业集中度提升

• 动力电池行业集中度继续提升，CATL以657.7MWh的装机量占据49.95%的市场份额，国轩高科和比亚迪分别以129.7MWh和114.5MWh位列第二和第三。
• 未来拥有技术优势和稳定客户的锂电企业将在行业集中度提升中获得更多市场份额。

上游企业表现

• 赣锋锂业（002460.SZ）：收盤價66.38元，YTD% -7.48%，建议买入，目标价82.10元。
• 华友钴業（603799.SH）：收盤價99.99元，YTD% 24.63%，建议买入。
• 天齊鋰業（002466.SZ）：收盤價58.67元，YTD% 10.26%，建议买入，目标价70.60元。
• 洛阳钼業（603993.SH）：收盤價6.74元，YTD% -2.03%。
• 寒銳鋰業（300618.SZ）：收盤價243.31元，YTD% 3.20%。
• 雅化集團（002497.SZ）：收盤價10.60元，YTD% -20.48%。
• 融捷股份（002176.SZ）：收盤價25.68元，YTD% -22.49%。

补贴政策对现金流的影响

• 2018年新能源汽车补贴政策将运营里程门槛从3万公里降至2万公里，缓解了车企的现金流压力。
• 政府按申请拨付部分补贴资金，待达到运营里程要求后全部拨付，减轻了车企的财务负担。

补贴政策对市场的影响

• 乘用车：100-250公里续航车型在上半年因过渡期补贴优势，成为主要投放车型。
• 客车：过渡期补贴略高于正式期，预计上半年销量走强。
• 货车及专用车：补贴标准下降明显，但特定用途车辆不受影响，市场表现可能弱于预期。

附录信息

投资评级分布

• 买入：152只股票，占比33%
• 持有-超越同業：91只股票，占比20%
• 持有-落後同業：20只股票，占比4%
• 賣出：4只股票，占比1%
• 評估中：186只股票，占比41%
• 限制評等：3只股票，占比1%

投资评级说明

• 买入：基于发展前景、财务表现、利好题材等分析，建议增持。
• 持有-超越同業：基本面吸引力高于同业，维持现状。
• 持有-落後同業：基本面吸引力低于同业，维持现状。
• 賣出：基于发展前景、财务表现等分析，建议减持。
• 評估中：评级和目标价仍在评估中，持续跟踪。
• 限制評等：因法规或公司政策，暂不给予评级。

结论

2018年新能源汽车补贴政策在保持市场预期的同时，通过提高技术门槛和细化补贴分类，推动行业向高续航、高能量密度方向发展。过渡期的补贴调整有助于缓解上半年市场压力，同时为下半年高续航车型的推广提供动力。上游钴锂资源因补贴影响较小，且具备稳定供需关系和高业绩增长性，成为当前配置首选。建议关注赣锋锂业、华友钴業、天齊鋰業等企业，同时关注政策对行业集中度提升的长期影响。