口腔医疗服务行业深度报告：连锁化趋势明显，头部公司大有可为-20191008-太平洋证券-61页_2mb

口腔医疗服务行业深度分析总结

核心内容

口腔医疗服务行业正处于快速发展阶段，行业规模在2018年约为1000亿元，预计到2030年将增长至4500亿元，年复合增长率（CAGR）达13%。行业增长主要由就诊量的提升带动，就诊人次年均增长约10%，而客单价年均增长约5%。口腔医疗行业具备以下六大特征：集中度低、连锁化趋势明显、地域性强、医生流动高、政策支持力度大、资本热度高。

主要观点

• 民营连锁企业优势明显：民营口腔专科医院在获医及获客能力方面优于其他类型机构，是当前口腔医疗行业发展的主要力量，而小型诊所正逐渐被边缘化。
• 连锁扩张需要三要素：资金、品牌与人才是连锁机构扩张的关键要素。资金方面，政策扶持带来产业资本聚焦；品牌方面，通过参股当地品牌或与高校合作实现异地扩张；人才方面，牙科医生是核心资源，缺口大，连锁机构通过人才机制吸引并留住优秀医生。
• 行业增长动力来自正畸、种植和儿科：正畸和种植是口腔医疗行业的两大重要收入来源，而儿科业务增长迅速，预计将成为未来增长点之一。
• 行业具有较强的地域性：客户对医生的依从性高于品牌，导致区域品牌在异地扩张时面临挑战。因此，连锁机构更倾向于通过参股当地品牌或与高校合作进行扩张。
• 政策与资本推动行业整合：近年来，国家出台多项政策支持口腔医疗行业发展，推动行业集中度提升，同时产业资本加速进入，促进市场整合。
• 产业链依赖进口耗材：口腔医疗设备和耗材主要依赖进口，国产产品在质量和研发能力上仍有差距，这导致成本较高，也影响了行业的发展速度。

关键信息

行业规模与增长预测

• 2018年：行业规模约1000亿元，就诊量超3亿人次。
• 2030年预测：行业规模预计达到4500亿元，CAGR为13%。
• 细分市场：
  • 正畸：预计2020年市场规模为360亿元，近三年复合增速为15.5%。
  • 种植：老龄化推动种植牙市场发展，潜在市场规模达万亿。
  • 儿科：保持较快增长，成为重要的增长点。
  • 综合：占比最大，但增速较慢。

口腔医疗行业特征

1. 集中度低，市场化程度高：民营机构占比高，个体诊所占95%以上，多数规模较小。
2. 民营专科医院获医及获客能力强：相较于公立医院和单体诊所，民营专科医院在医生资源获取和客户获取方面更具优势。
3. 地域性强：客户对医生的依赖度高于品牌，导致区域品牌难以快速扩张。
4. 医生是核心战略资源：目前牙科医生数量缺口大，且多点执业医生薪酬高于全职医生，吸引人才是关键。
5. 产业链依赖进口：设备与耗材主要依赖进口，国产产品在质量与技术上存在差距。
6. 政策与资本推动发展：国家政策扶持口腔医疗行业，资本涌入，推动行业整合。

企业案例与模式

• 通策医疗：通过“总院+分院”和“蒲公英计划”进行扩张，2019-2021年收入和净利润均保持高速增长。
• 拜博口腔：引入泰康人寿，探索保险+牙科模式，提升客户获取能力。
• 瑞尔齿科：定位高端业务，提升客户就诊体验。
• DSO模式：通过提供非临床服务，助力连锁化扩张。
• 医生集团模式：将医生与医院利益绑定，提升医生留存率。
• Bupa模式：通过保险与医疗的协同，提升客户资源利用率。

通策医疗盈利预测

• 2019-2021年：收入分别为19.46亿、24.87亿、33.10亿，增速分别为26%、28%、33%。
• 归母净利润：分别为4.89亿、6.33亿、8.24亿，增速分别为47%、30%、30%。
• PE估值：2019年PE为67倍，2020年为52倍，2021年为40倍。
• 2029年预测：省内业务贡献净利润约31亿元，支撑千亿市值；省外扩张有望进一步打开市值天花板。

风险提示

• 核心利润来源增速不及预期：杭口、杭口城西、宁口等核心医院增速不及预期。
• 医院扩张进度不及预期：可能影响整体增长。
• 短期蒲公英分院建设对利润的影响：初期投入较大，可能影响短期业绩。

结论

口腔医疗行业是医疗服务行业中增长较快的赛道之一，民营连锁机构具备显著优势，未来有望在政策与资本的支持下实现快速发展。通策医疗作为行业龙头，省内业务支撑千亿市值，省外扩张有望进一步打开增长空间，是当前值得重点关注的投资标的。