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华泰期货2025年动力煤市场展望

一、2024年市场回顾

2024年动力煤市场整体呈现供需宽松格局，价格维持区间震荡运行。主要受三大因素影响：

1. 煤炭供应方面：产能稳步增长，新疆、内蒙、陕西地区产量加速提升。但受安监、环保政策趋严影响，事故频率增加；
2. 电力需求方面：非化石能源装机占比达55.10%，但仍以煤电为主（占比44.90%）；
3. 中下游行为方面：提前备库导致库存偏高，加之进口煤量大增，市场供给充足，价格得到有效平抑。

此外，各季度呈现阶段性波动：

• 年初港口库存削减、需求清淡；
• 二季度山西“三超”整治、大秦线检修加剧供给偏紧；
• 三季度虽日耗旺季，但库存高位及长协订单拖累价格上涨；
• 四季度冬储启动及“金九银十”需求支撑价格偏强。

二、2025年供需展望

供给端

预测2025年国内动力煤产量增幅约2%，增量主要来自新疆、内蒙古地区产能释放。但需关注：

• 黄河流域生态治理政策可能阶段性影响供给；
• 澳大利亚、印尼等国家煤炭出口政策变化的潜在影响。

需求端

• 电力需求：稳中有升，占比预计61%；
• 非电力需求：地产下行（建材、冶金消费低迷），化工需求由于利润向好保持韧性。

政策扰动

• 能耗双控政策继续实施，钢铁、化工、建材等行业节能改造将直接影响动力煤消费量约7500万吨标准煤。

三、2025年价格预测

基于当前分析，预计动力煤期货价格在750-950元/吨区间震荡运行，主要支撑因素包括：

• 煤价下限（成本支撑）；
• 库存高企及产能持续释放带来的压力。
  主要风险点包括：
• 非电煤需求超预期增长；
• 海外能源价格上涨导致输入性通胀；
• 黎明时刻国际地缘政治缓和或需求转移。

四、风险提示

上涨驱动因素：

1. 非电煤需求爆发性增长；
2. 国际能源紧张持续；
3. 煤价限价政策未全面覆盖。

下跌驱动因素：

1. 先进产能集中释放；
2. 俄乌冲突缓和导致俄煤进口增加；
3. 能耗双控趋严抑制动力煤需求。