20180627-安信证券-新三板企业IPO专题系列23_新三板企业IPO排队企业降至83家_15页_2mb

新三板企业IPO情况及波斯科技被否案例分析总结

核心内容概览

2018年6月26日，共有2家新三板企业首发上会，其中1家通过审核，1家未通过，周通过率为50%。永新光学成功过会，拟登录上交所主板。自“大发审委”履职以来，IPO审核趋势趋严，截至2018年6月26日，共审核202家公司，通过率约为54.46%。其中，42家来自新三板，占比20.79%。新三板企业整体通过率为52.38%。

主要观点

• IPO审核趋严：自“大发审委”成立后，IPO审核变得更加严格，通过率下降。
• 新三板企业IPO排队情况：截至2018年6月26日，共有83家新三板企业IPO排队，7家已过会待挂牌。
• 波斯科技被否原因：波斯科技因对单一客户格力销售收入占比高（2017年达68.39%）以及毛利率显著高于可比公司而被发审委质疑，认为其存在客户集中度高、业绩可持续性存疑、应收账款周转率偏低等问题。

关键信息

1. IPO情况总览

• 本周审核结果：

  • 通过：永新光学
  • 未通过：波斯科技

• “大发审委”审核情况：

  • 审核公司总数：202家
  • 通过公司数量：110家
  • 通过率：54.46%
  • 新三板企业数量：42家（占比20.79%）
  • 新三板企业通过数量：22家
  • 新三板企业整体通过率：52.38%

• 新三板企业IPO排队情况：

  • 总数：83家
  • 已过会待挂牌：7家（海容冷链、明德生物、长江材料、新产业、泰林生物、捷佳伟创、捷昌驱动）
  • 已挂牌A股：芯能科技（603105.SH）
  • 新增预披露：锋尚世纪（6月22日）、瑞联新材（6月22日）

2. 波斯科技IPO被否案例分析

2.1. 被否原因

• 毛利率异常高：公司毛利率显著高于同行业上市公司，引发发审委关注。
• 客户集中度高：对格力销售收入占比高且持续上升，2017年达68.39%。
• 应收账款周转率偏低：公司应收账款周转率低于可比公司，说明回款效率较低。
• 经营活动现金流下降：2017年经营活动现金流净额比上期减少99.46%，引发对业绩真实性及可持续性的质疑。

2.2. 波斯科技简介及分析

• 公司成立时间：1998年
• 挂牌新三板时间：2014年7月
• 终止挂牌时间：2018年3月
• 主要产品：
  • 功能色母粒
  • 普通色母粒
  • 其他高分子复合材料
• 生产基地：广州、南京
• 客户群体：以家电企业为主，如格力、美的等
• 2017年业绩：
  • 营业收入：3.43亿元，同比增长60.84%
  • 净利润：6,882.10万元，同比增长29.79%

2.3. 与可比公司比较

• 可比公司：
  • 美联新材（300586.SZ）
  • 道恩股份（002838.SZ）
• 毛利率比较：
  • 波斯科技：2017年为41.26%
  • 美联新材：2017年为23.74%
  • 道恩股份：2017年为23.05%
• 业绩增速异常：
  • 波斯科技：2017年净利润增速达30%，高于行业平均增速（17%）

风险提示

• 政策风险：IPO审核趋严，可能导致新三板企业上市难度增加。
• IPO进度放缓：整体审核周期延长，企业需更长时间等待上市。

新三板+H股上市意向公司统计

• 公司数量：7家
• 公司名单：
  • 成大生物
  • 盛世大联
  • 中国康富
  • 君实生物
  • 寰烁股份
  • 新眼光
  • 九生堂
• 现状：目前无公司发布招股书，仅部分公司表达了H股上市意向。

总结

2018年6月，新三板企业IPO审核整体趋严，通过率维持在52.38%左右。波斯科技因客户集中度高、毛利率异常、应收账款周转率偏低及经营活动现金流下降被发审委否决，引发对单一客户依赖风险及业绩可持续性的关注。此外，7家新三板企业表达了H股上市意向，但尚未有公司发布招股书。政策风险与IPO进度放缓仍是当前新三板企业面临的主要挑战。