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投资策略专题：PPI价差视角下的行业配置方法研究

核心内容

本报告聚焦于2019年经济下行背景下，从PPI价差视角出发，分析不同行业对成本与需求的敏感性，以判断未来业绩变化趋势，为投资者提供行业配置建议。

主要观点

• PPI下行趋势：2019年PPI大概率继续回落，将对全A业绩增速产生拖累，可能降至负值。
• 成本与需求的双重影响：不同行业对成本与需求的敏感度不同，需结合PPI价差、毛利率、利润增速及行业特性综合判断。
• 行业配置逻辑：优先考虑需求改善或稳定的行业，其次为受益于成本改善或涨价的行业。

关键信息

上游资源行业

• 价格回落影响毛利率与利润增速：上游资源行业毛利率和利润增速与PPI高度相关。
• 弹性分析：石油和非金属矿的毛利率对PPI弹性最大，煤炭开采的利润增速对PPI弹性最大。
• 结论：PPI下行将导致毛利率和利润增速下滑，不推荐配置。

中游材料行业

• 价格传导时滞：黑色冶炼、有色冶炼、化学原料等行业PPI价差下行将带动毛利率和利润增速下滑。
• 石油加工行业：PPI价差或有所改善，但库存损失可能抵消部分收益。
• 电力热力行业：PPI价差改善通常带动毛利率提升，但利润增速仍受需求影响。
• 金属制品行业：PPI价差对毛利率影响不显著，利润增速主要受需求影响。
• 结论：整体不推荐配置，需关注需求变化。

中游制造行业

• 电气设备：需求是核心影响因素，预计明年需求将改善，推荐配置。
• 运输设备：具有逆周期属性，需求有望改善，推荐配置。
• 通用设备：顺周期属性强，需求难以提升，不推荐配置。
• 化纤制造：库存影响较大，需关注成本端变化。
• 包装印刷：成本改善与行业集中度提升将带来业绩支撑，推荐配置。

下游消费行业

• 畜禽养殖：价格波动是主要影响因素，预计明年猪周期将出现拐点，推荐配置。
• 啤酒行业：成本改善与竞争格局优化将推动业绩提升，推荐配置。
• 白酒行业：需求是核心影响因素，不推荐配置。
• 纺织服装行业：需求不足是主要问题，不推荐配置。
• 医药生物行业：政策影响较大，不推荐配置。

行业配置建议

风险提示

1. 环保政策收紧：可能导致PPI回落有限，影响行业利润。
2. 经济大幅下行：将拖累需求，对部分行业造成冲击。
3. 贸易摩擦不确定性：可能影响成本与需求，增加市场波动。