> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：3月PPI转正背后两个“预期差” ## 核心内容 2024年3月，中国工业生产者价格指数（PPI）同比转正，这一现象背后存在两个重要的“预期差”：一是本轮PPI上行的持续性不宜低估，二是本轮油价上涨对中游制造业盈利的影响不宜高估。 ## 主要观点 ### 第一个预期差：PPI上行的持续性不宜低估 - **能源价格上涨是快变量**：油价上涨是推动PPI转正的直接因素，但并非决定性因素。 - **制造业供需缺口扩张是慢变量但更关键**：供需缺口是影响价格变化的前瞻指标和主要矛盾，决定了价格的中期运行趋势。 - **当前供需缺口仍在上行**：这表明PPI上行的持续性较强，即使油价上涨的影响减弱，价格趋势仍可能保持稳定。 - **未来价格改善信号明确**：至少到第三季度，PPI持续改善的信号较为明确，对中游制造业盈利的支撑也将持续增强。 ### 第二个预期差：油价上涨对中游制造业盈利的影响不宜高估 - **成本传导能力提升**：近年来，核心中游制造业的成本传导能力显著增强，远超以往。 - **行业集中度提升**：供给出清和行业集中度的提高增强了企业的议价能力。 - **出口份额扩张**：优势制造业在全球市场的定价权和议价能力增强，有助于缓解上游成本上涨的压力。 - **中游盈利受压制有限**：尽管油价上涨可能带来成本压力，但中游制造业的顺价能力较强，因此其盈利受到的影响有限。 ## 关键信息 - **PPI转正原因**：能源价格上涨和制造业供需缺口扩张共同作用。 - **供需缺口指标**：以制造业投资增速作为供给，以基建投资、地产投资、出口、社零增速作为需求，需求-供给构建供需缺口指标。 - **中游制造业范围**：包括计算机电子通信、电气机械、通用/专用设备、铁路船舶航空航天等行业。 - **核心上游资源**：涵盖有色、钢铁、化工、石油等原材料。 - **成本传导能力**：在2010年以来的四轮涨价周期中，中游制造业的成本传导能力有所提升，本轮表现尤为突出。 ## 数据支持 - **图1**：显示供需缺口是支撑本轮价格趋势上行的主要矛盾，当前仍在继续上行。 - **图2**：对比2010年以来上游资源&原材料价格向中游制造传导的情况。 - **图3**：表明本轮中游制造业的成本传导能力已远超以往。 ## 结论 综上所述，3月PPI转正主要由制造业供需缺口扩张驱动，而油价上涨只是加速这一趋势的快变量。同时，中游制造业的成本传导能力增强，使得油价上涨对其盈利的影响相对有限。未来价格趋势仍有望保持改善，对中游制造业盈利的支撑将持续。