20260112-东吴证券-联瑞转债_高端电子材料细分赛道领跑者_10页_454kb

联瑞转债详细总结

核心内容

联瑞转债（118064.SH）于2026年1月8日开始网上申购，发行规模为6.95亿元。募集资金主要用于高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目、高导热高纯球形粉体材料项目及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AAsti，债底保护较好，纯债价值为98.11元，YTM为2.21%。当前转换平价为99.5元，平价溢价率为0.51%，转股期为2026年7月14日至2032年1月7日。

主要观点

• 债底保护较好：联瑞转债的纯债价值为98.11元，YTM为2.21%，低于当前6年AAsti中债企业债到期收益率2.56%，说明债底具有较强的保障。
• 转股溢价率预测：基于可比标的及实证模型，预计联瑞转债上市首日转股溢价率约为30%，对应的上市价格在122.56~136.31元之间。
• 申购建议：网上中签率为0.00087%，建议积极申购。原股东优先配售比例为100%，且持股比例较高，显示股权结构集中。
• 正股基本面稳健：联瑞新材自2020年以来营收稳步增长，2020-2024年复合增速为24.15%，2024年营收达9.60亿元，同比增长34.94%；归母净利润复合增速为22.70%，2024年归母净利润为2.51亿元，同比增长44.47%。
• 盈利能力稳定：销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持平稳，费用结构稳健。
• 行业地位突出：公司专注于高端工业粉体材料领域，产品结构持续优化，电子材料类业务收入逐年增长，2022-2024年项目运营业务收入占比分别为7.22%、7.76%和15.02%，显示公司在细分领域的竞争力。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：6.95亿元
• 存续期：6年（2026年01月08日至2032年01月07日）
• 主体/债项评级：AAsti/AAsti
• 票面利率：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价格：110%票面面值（含最后一期利息）
• 转股价：63.55元/股
• 转股期：2026年07月14日至2032年01月07日
• 总股本稀释率：4.33%
• 中签率：0.00087%

转债条款

• 下修条款：15/30，85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%
• 条款中规中矩：未出现明显利空条款，条款设置较为合理。

募集资金用途

债性和股性指标

转债上市价格预测（基于相对价值法）

正股基本面分析

• 营收增长：2020年以来营收稳步增长，2024年达9.60亿元，同比增长34.94%。
• 净利润增长：2024年归母净利润为2.51亿元，同比增长44.47%。
• 产品结构：电子材料类业务收入逐年增长，2022-2024年项目运营业务收入占比分别为7.22%、7.76%、15.02%。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持平稳。
• 行业地位：公司为电子级硅微粉细分领域的重要参与者，客户结构优质，产品广泛应用于国内外多家电子材料及高端制造企业。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段，正股价格可能波动，影响转债表现。
• 上市时点不确定：上市时间不确定，可能导致机会成本增加。
• 违约风险：公司可能存在违约风险，需关注信用评级变化。
• 转股溢价率主动压缩风险：市场环境变化可能导致转股溢价率被压缩，影响转债价值。

公司亮点

• 行业领先地位：联瑞新材是我国较早聚焦高端工业粉体材料领域的企业之一，专注于电子材料用球形硅微粉及无机粉体材料。
• 技术积累深厚：公司在粉体材料的粒径控制、纯度控制及表面改性等关键工艺方面具备较强技术积累。
• 产品体系完善：公司形成覆盖多应用场景的产品体系，能够为下游客户提供定制化的材料解决方案。
• 客户结构优质：产品广泛应用于国内外多家电子材料及高端制造企业，显示公司具备较强的市场认可度。
• 持续增长能力：近年来公司营收和净利润保持稳健增长，整体经营表现优于部分同行业可比企业，在细分赛道中具备稳固的竞争地位。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

总结

联瑞转债具备较强的债底保护性，评级和规模吸引力较好，预计上市首日转股溢价率在30%左右，上市价格在122.56~136.31元之间。公司基本面稳健，营收和净利润持续增长，产品结构优化，盈利能力稳定。尽管存在一定的市场风险，但其在高端工业粉体材料领域的技术积累和市场地位使其具备较强的投资吸引力。建议投资者关注其上市表现，并结合自身投资策略进行决策。