深度报告-20220112-申港证券-伟星新材-002372.SZ-消费之星_生生不息_35页_3mb

伟星新材投资分析总结

核心内容概述

伟星新材是一家深耕零售家装领域的建材企业，其零售业务占比约70%，在行业中具备稀缺性与竞争优势。公司通过品牌、渠道、服务三大核心壁垒，构建了强大的零售业务护城河。同时，工程类业务也持续稳健发展，受益于新建及旧改的双重景气。公司具备持续成长的内生动力，未来在短中长期均具备较强的确定性。

主要观点

零售业务领先

• 零售业务占比约70%，为公司主要营收来源。
• 公司在各类塑料管产品中毛利率长期领先，其中PPR给水管毛利率达55%，凸显高端属性。
• 品牌溢价、渠道管控与服务体验是零售业务的核心竞争力。

工程业务稳健发展

• 工程业务包括市政工程与建筑工程，两者分别对应不同客户群体。
• 市政工程客户为国有自来水、热力、燃气公司，信用较好。
• 建筑工程客户为地产企业与建筑商，公司通过直销与经销结合，有效控制应收款与坏账风险。
• 随着保障房建设与老旧小区改造，工程类业务增长空间广阔。

持续成长路径

• 公司通过“同心圆”战略横向布局防水与净水业务，提升户均消费额。
• 未来计划继续扩大销售网络，优化已有销售点，提升市占率。
• 国际化布局为公司长期成长提供新增量。

关键信息

财务表现

• 公司成立十余年来，净利率、ROE逐年提升，获得现金能力优于同业。
• 2021年累计分红47.4亿元，体现股东回报能力强。
• 2021年~2023年预计净利润分别为12.79亿元、16.60亿元、18.19亿元，市盈率分别为29.53倍、22.75倍、20.76倍。

市场布局

• 公司现有2.9万余销售网点、6大制造基地，覆盖全国重要区域市场。
• 华东地区贡献主要收入，但未来将重点拓展华北、华中、西部等市场。

产品矩阵

• PPR管材：主要应用于家装户内冷热水管，毛利率领先，产品系列包括绿管、灰管、双色管、A+管、保温复合管、五层铝塑合金管等。
• PE管材：用于市政工程给水、燃气及地暖等场景，毛利率同样领先。
• PVC管材：应用于家装及工程排水系统，与PPR形成互补，提升整体盈利水平。

服务创新

• 推出“星管家”服务，为PPR消费者提供产品及施工双重质保。
• 服务覆盖全屋涉水业务，包括地暖、SPM同层排水、防水、净水等。
• 通过区域分公司统一管理服务人员，确保服务质量，增强客户粘性。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 业绩预测：预计2021年~2023年净利润分别为12.79亿元、16.60亿元、18.19亿元。
• 估值：当前市盈率（PE）分别为29.53倍、22.75倍、20.76倍，具有较高成长潜力。

风险提示

• 房屋竣工不及预期
• 精装交楼比例快速提升
• 原材料价格波动

长期展望

• 随着中国城市化进程持续推进，存量住房规模与房龄将显著增长，二次装修需求将成为家装市场的重要增长点。
• 未来零售家装市场规模有望持续扩大，伟星凭借品牌力、渠道力与服务力，具备长期生命力。
• 美国存量房模式为国内提供借鉴，伟星在消费属性与服务体验上更接近国际消费建材龙头。

未来增长点

• 区域拓展：继续扩大销售网点，提升华东以外市场占比。
• 产品多元化：通过“同心圆”战略拓展防水、净水等业务，提升户均消费额。
• 工程类业务：受益于市政工程新建与旧改，工程类业务将持续增长。
• 国际化布局：依托现有产能、渠道与品牌优势，拓展海外市场。

财务与经营质量

• 盈利能力：净利率、ROE等指标优于同行，接近消费企业特征。
• 现金流：公司自由现金流与净利润同步增长，经营现金流稳定。
• 负债管理：资产负债率较低，资本开支与经营现金流比例合理，经营风险可控。

结论

伟星新材凭借其强大的零售业务基础、优质的产品力与创新的服务体系，在建材行业中占据独特地位。公司具备持续成长的内生动力，未来在零售与工程双轮驱动下，有望实现稳健增长与更高估值。投资伟星，即是拥抱其在消费建材领域持续发展的生命力。