20210827-天风证券-艾可蓝-300816.SZ-半年报点评_国六切换阵痛期_上半年归母净利润下滑16__3页
报告摘要
艾可蓝（300816）总结
核心内容
艾可蓝（股票代码：300816）在2021年上半年经历国六排放标准切换带来的市场调整期，导致其归母净利润同比下滑16.43%。尽管营业收入同比增长29.82%，但净利润下滑主要由于国六产品毛利率较低、研发投入增加及国五产品改制报废等因素影响。
主要观点
营收与利润表现
- 营业收入：2021年上半年实现3.89亿元，同比增长29.82%；其中二季度营收2.01亿元，同比增长11.06%，环比增长7.20%。
- 归母净利润：2021年上半年为0.50亿元，同比下降16.43%；扣非净利润同比下降31.17%。
- 净利润预测：预计2021-2023年公司归母净利分别为1.69/3.77/5.79亿元，对应PE分别为40.4/18.1/11.8倍，维持“买入”评级。
产品与市场情况
- 国六产品：由于国六标准实施时间较短，原材料成本高，规模化效应未显现，毛利率下降。
- 汽油机后处理产品：销售占比上升，拉低整体毛利率。
- 市场潜力：国六标准全面实施将带来广阔市场空间，非道路国IV与船舶国Ⅱ标准预计于2022年实施，进一步推动行业增长。
技术与研发优势
- 研发投入：2021年上半年研发投入达0.22亿元，同比增长38.78%，主要用于道路国六、非道路国四及船舶项目。
- 专利与技术：公司拥有142项已授权专利，其中发明专利11项，软件著作权10项，掌握40多门类催化剂配方技术。
关键信息
股权激励计划
- 公司于2021年7月发布股权激励计划，向99名核心团队授予53.61万股限制性股票，授予价格为40.96元/股，占总股本0.67%。
- 业绩考核目标为2021、2022年营收分别不低于9/18亿元，复合增速达63.1%。
财务预测与估值
| 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 565.98 | 677.11 | 1,020.50 | 2,449.02 | 3,581.21 |
| 净利润(百万元) | 102.44 | 125.54 | 168.64 | 377.08 | 578.65 |
| 每股收益(元) | 1.29 | 1.57 | 2.11 | 4.71 | 7.23 |
| 市盈率(P/E) | 65.97 | 54.39 | 40.44 | 18.09 | 11.79 |
| 市净率(P/B) | 22.78 | 8.87 | 7.27 | 5.19 | 3.60 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 32.44 | 31.18 | 13.97 | 8.20 |
风险提示
- 政策推进不及预期
- 下游行业波动
- 原材料价格波动和供应风险
- 产能推进不达预期
- 国六技术要求带来的研发风险
财务数据摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 14.87 | 177.86 | 397.07 | 491.44 | 1,067.92 |
| 流动资产合计 | 492.65 | 1,036.20 | 1,259.43 | 2,391.89 | 2,811.07 |
| 资产总计 | 578.09 | 1,144.28 | 1,423.46 | 2,612.60 | 3,076.33 |
| 负债合计 | 278.43 | 374.71 | 485.06 | 1,296.68 | 1,181.10 |
| 股东权益合计 | 299.65 | 769.57 | 938.40 | 1,315.92 | 1,895.23 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 78.48 | (13.90) | 369.38 | 166.42 | 648.66 |
| 投资活动现金流 | (103.77) | (207.66) | (81.27) | (66.68) | (66.18) |
| 筹资活动现金流 | (38.58) | 381.91 | (68.89) | (5.36) | (6.00) |
| 现金净增加额 | (63.87) | 160.35 | 219.21 | 94.37 | 576.47 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 565.98 | 677.11 | 1,020.50 | 2,449.02 | 3,581.21 |
| 营业成本 | 361.96 | 434.01 | 691.70 | 1,686.89 | 2,443.45 |
| 归属于母公司净利润 | 103.38 | 125.39 | 168.64 | 377.08 | 578.65 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 27.12% | 19.63% | 50.71% | 139.98% | 46.23% |
| 毛利率 | 36.05% | 35.90% | 32.22% | 31.12% | 31.77% |
| 净利率 | 18.27% | 18.52% | 16.53% | 15.40% | 16.16% |
| ROE | 34.53% | 16.30% | 17.98% | 28.68% | 30.56% |
| ROIC | 52.23% | 52.46% | 27.97% | 78.53% | 76.10% |
| 资产负债率 | 48.16% | 32.75% | 34.08% | 49.63% | 38.39% |
| 流动比率 | 2.24 | 3.19 | 2.91 | 1.91 | 2.47 |
| 速动比率 | 1.70 | 2.75 | 2.44 | 1.40 | 2.08 |
| 应收账款周转率 | 2.74 | 3.26 | 2.88 | 3.27 | 3.43 |
| 存货周转率 | 6.28 | 5.16 | 5.90 | 5.81 | 6.60 |
| 总资产周转率 | 1.10 | 0.79 | 0.79 | 1.21 | 1.26 |
投资评级
- 行业：汽车/汽车零部件
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：85.25元
- 目标价格：未提供
分析师信息
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郭丽丽（分析师）
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SAC执业证书编号：S1110520030001
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邮箱：guolili@tfzq.com
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杨阳（分析师）
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SAC执业证书编号：S1110520050001
-
邮箱：yangyanga@tfzq.com
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陆嘉敏（分析师）
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SAC执业证书编号：S1110520080001
-
邮箱：lujiamin@tfzq.com
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许杰（联系人）
-
邮箱：xujiea@tfzq.com
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