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收购大陆喷射系统业务，强化产业布局总结

核心内容

公司拟收购大陆集团全球商用车后处理喷射系统相关业务，包括VT Faulquemont 100%股权及其他相关资产，交易金额不超过1910.55万欧元（约人民币1.49亿元）。此次交易旨在丰富产品结构、完善产业布局，助力公司实现战略目标。

主要观点

• 标的公司业务：VT Faulquemont主营SCR尿素泵和喷射系统，客户覆盖全球多个市场，2020年运营净利率为18%。
• 交易结构：中国境内资产由公司直接购买，境外股权及资产由公司与核心管理层通过SPV共同持有，外部投资人或员工认购剩余10%股权。
• 收购动机：通过此次收购，公司可拓展海外市场，增强在尾气后处理领域的竞争力。
• 业绩预测：维持2021-2023年归母净利润预测为2.28/3.75/5.48亿元，EPS分别为2.85/4.69/6.86元，对应2021年40倍P/E，目标价114元，维持“买入”评级。
• 市场前景：随着机动车国六排放标准实施，公司主要产品有望迎来量价齐升。

关键信息

交易细节

• 交易金额：不超过1910.55万欧元（约人民币1.49亿元）。
• 标的资产：包括VT Faulquemont 100%股权、纬湃芜湖、纬湃长春、VT Emitec GmbH部分固定资产、纬湃芜湖和VT GmbH部分IP。
• 股权结构：公司与核心管理层共同持股，通过SPV分别持有HK SPV 64.66%、25.33%的股权，其余10%由外部投资人或员工认购。

财务数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（人民币百万）	565.98	677.11	1,215	1,944	3,016
归属母公司净利润（人民币百万）	103.38	125.39	228.26	375.00	548.47
EPS（人民币）	1.29	1.57	2.85	4.69	6.86

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE（倍）	56.72	46.76	25.69	15.64	10.69
PB（倍）	19.59	7.62	6.03	4.51	3.31
EV/EBITDA（倍）	46.99	41.25	22.49	13.51	8.77

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：114元/股
• 评级依据：基于行业及公司未来回报潜力，参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍，结合公司增长潜力，给予一定的估值溢价。

风险提示

• 收购进度不及预期
• 行业政策实施低于预期
• 公司产品认证进度低于预期

可比公司估值表

公司名称	股票代码	2021/3/1股价	2021/3/1市值	2021E P/E	2022E P/E	2021E PB	2022E PB	2021E ROE	2022E ROE	归母净利 CAGR
奥福环保	688021 CH	50.60	3,911	29	18	3.7	3.1	13.6	17.6	17.6
贵研铂业	600459 CH	22.92	10,032	20	18	0.0	0.0	13.6	13.3	13.3
国瓷材料	300285 CH	46.24	46,416	60	48	8.4	7.2	14.3	15.2	15.2
平均值	-	-	-	36	28	4.0	3.4	13.8	15.4	15.4
艾可蓝	300816 CH	73.30	5,864	26	16	6.0	4.5	26.2	33.0	33.0

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司未来增长潜力及行业前景。
• 目标价：114元/股，基于2021年40倍P/E估值。

结论

公司通过收购大陆集团的商用车后处理喷射系统相关业务，进一步强化了其在尾气后处理领域的布局。此次交易有助于丰富产品线、拓展海外市场，并有望推动公司业绩增长。尽管存在一定的风险，但基于市场前景及公司战略，维持“买入”评级，目标价114元/股。