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华泰证券（601688 CH）投资分析总结

核心内容

华泰证券于2016年9月19日被首次纳入元大研究部的分析范围，给予买入评级，目标价为人民币23元，隐含上涨空间为23.6%。报告基于市盈率（18倍）和市净率（1.8倍）进行估值，综合得出目标价为22.81元。

主要观点

1. 行业领先地位
   华泰证券在证券行业处于领先地位，主要得益于：

   • 实施“互联网+低佣金率”战略，佣金率低于行业均值；
   • 资产管理和资本中介业务快速增长；
   • 投行业务实力强大。

2. 经纪业务表现优异
   华泰证券的佣金率在2015/2016年分别比行业均值低40%和33%，有助于其在行业下滑趋势中保持相对稳定。预计2016/2017年证券交易收入将分别下滑42%和增长12%，优于同业平均下滑54%和21%。

3. 资产管理与资本中介业务增长
   华泰证券将资产管理及资本中介业务作为重点发展方向，预计2016/2017年这两项业务将分别占总营收的31%和33%。2015年，这两项业务仅占总营收的24%。公司资产管理规模（AUM）预计以30%的年复合增长率增长，推动相关业务收入增长30%和25%。

4. 并购业务领先
   华泰证券在并购业务上处于领先地位，2015年市场份额达12.18%。受益于国企改革和供给侧改革，预计2016/2017年投行业务收入将分别同比增长40%和30%，占总营收比例为13%。

5. 国际化布局
   2016年4月，华泰证券收购了美国第三大统包资产管理平台AssetMark，提升其资产管理业务的国际竞争力，并为其全球扩张提供平台。

关键信息

• 财务展望：预计2016/2017/2018年公司税后净利润分别为人民币72亿、99亿和116亿元。
• 盈利结构：预计2016/2017年非利息收入将占营业收入的81.33%和81.20%，成为主要盈利来源。
• 市场表现：2016年9月14日收盘价为18.60元，较2015年市盈率12.5倍有所提升。
• 市占率：截至2015年，华泰证券股票与基金交易市占率达8.4%，高于竞争对手中信证券的6.43%。
• 高净值客户增长：2016年1季度高净值客户环比增加50%，预计2016年末达2.5万人。

投资建议

• 买入评级：基于其在行业中的领先地位及未来增长潜力，给予买入建议。
• 目标价：人民币23元，基于市盈率和市净率估值法计算得出。

风险提示

• 市场波动风险：日平均成交额低于预期可能导致盈利下滑。
• 政策风险：市场复苏慢于预期，或全球宽松政策失败，可能影响整体市场环境。
• 业务发展不确定性：融资融券及股票质押业务受市场杠杆影响，存在波动风险。

财务数据概览

资产负债表概览

盈利展望

• 2016年：预计净利润为人民币68.84亿元，较2015年下滑35.64%。
• 2017年：预计净利润为人民币99亿元，同比增长36.05%。
• 2018年：预计净利润为人民币116亿元，同比增长17.62%。

行业对比

投资理由

• 市场份额领先：凭借低佣金率和互联网平台，华泰证券在股票与基金交易市场占据领先地位。
• 业务转型：资产管理及资本中介业务成为新的盈利增长点，预计在2016/2017年分别贡献35%和35%的营收。
• 政策红利：受益于国企改革和供给侧改革，华泰证券在并购市场占据优势。

总结

华泰证券凭借其在证券交易、资产管理及投行业务方面的领先优势，以及积极的互联网战略，展现出强劲的增长潜力。尽管2016年受市场波动影响，净利润可能下滑，但其在2017年及以后有望实现显著增长。投资建议为买入，目标价为23元，隐含上涨空间23.6%。然而，投资者需注意市场波动及政策变化等潜在风险。