2022年宏观经济展望分报告：艰难修复的消费-20211229-湘财证券-20页_2mb

消费艰难修复的宏观分析总结

核心内容

本报告主要分析了2022年中国消费的修复情况，指出消费在疫情后仍面临诸多挑战，其复苏速度较慢。报告从细分项、国际比较和人口结构等多角度探讨了消费趋势，并提出了未来消费增长的预期及潜在风险。

主要观点

消费修复缓慢，增速低于疫情前水平

• 社零消费增速：2021年社零消费两年平均复合增速预计为4.0%，仍远低于疫情前8.0%的水平。
• 2022年预期：预计2022年社零消费增速在低基数基础上可达到7.0%，三年平均增速为5.0%。
• 消费结构分化：汽车类消费增速回落，家电类消费疲弱，但随着疫情缓解和政策边际放松，有望逐步修复。

疫情对服务消费影响显著

• 服务消费受阻：疫情导致服务消费受较大影响，尤其是餐饮、旅游等即时性较强的消费领域。
• 餐饮消费特性：餐饮需求具有即时性和非刚性，疫情消失后难以快速回补，影响持续。
• 网上零售韧性较强：网上零售受到疫情冲击较小，两年平均复合增速达14%，接近疫情前水平。

国际比较视角下的消费差异

• 消费占比差异：我国最终消费占名义GDP比重远低于欧美发达国家，尤其是私人消费占比。
• 储蓄率与消费占比相关：各国储蓄率差异在一定程度上反映了消费占比差异，美国、日本的储蓄率长期稳定，消费占比也保持稳定。
• 中韩相似发展路径：中韩在工业化、城市化、投资和出口驱动的阶段，消费占比也出现了下行趋势。

人口结构对消费的长期影响

• 人口抚养比上升：2011年我国人口抚养比迎来拐点，之后持续上升，对消费增速形成压力。
• 婴儿潮影响：1962年出生的第一波婴儿潮即将进入退休年龄，进一步推高人口抚养比。
• 劳动力人口减少：随着人口老龄化加剧，劳动力人口减少将对消费形成中期承压。

关键信息

• 消费结构特征：政府消费占比相对稳定，私人消费占比偏低，是当前我国消费占比低于发达国家的主要原因。
• 消费修复因素：服务业消费复苏、汽车类消费供需改善、地产后周期消费转好将推动2022年消费增长。
• 消费趋势：社零消费增速呈现逐阶下降趋势，疫情前消费占比下降，疫情后消费占比回升，但仍未恢复至疫情前水平。
• 风险提示：
  1. 疫情发展超预期。
  2. 通胀超预期。
  3. 服务业及中小企业修复不及预期。

消费细分项展望

国际比较启示

• 中韩相似路径：在工业化、城市化、投资和出口驱动的阶段，中韩消费占比均出现下行。
• 美日稳定结构：美日私人消费占比长期稳定，显示非经济因素对消费结构有深远影响。
• 我国消费潜力：我国拥有全球最大的消费市场，消费占比回升反映投资和出口对经济拉动减弱。

消费的中期趋势

• 人口结构影响：人口抚养比上升对消费形成长期压力，劳动力人口减少将影响消费来源。
• 政策应对：国家正在落实鼓励生育政策，以缓解人口结构变化对消费的负面影响。
• 消费复苏空间：消费仍是推动经济增长的重要力量，但复苏速度较慢，短期内疫情仍对其造成影响。

总结

2022年我国消费有望在低基数基础上实现修复，增速预计为7.0%，但整体仍低于疫情前水平。消费结构分化明显，疫情对服务消费影响较大，而商品消费修复相对缓慢。从国际比较看，我国消费占比偏低主要由私人消费结构和居民消费习惯所致。人口结构变化对消费形成中期压力，未来需关注政策对生育率和消费市场的支持作用。短期内疫情、通胀及服务业修复不及预期仍是主要风险。