20211229-湘财证券-2022年宏观经济展望分报告_艰难修复的消费_20页_2mb

消费修复艰难，结构性问题仍存

核心内容

本报告分析了2022年中国消费的修复趋势及影响因素，指出尽管疫情逐步缓解，消费复苏依然面临多重挑战。报告从国内细分消费品类和国际比较两个角度出发，探讨消费在宏观经济中的作用和未来趋势。

主要观点

• 消费修复缓慢：2021年社零消费增速两年平均复合增速预计为4.0%，远低于疫情前的8.0%。2022年预计在低基数基础上录得7.0%的增速，三年平均增速为5.0%。
• 细分消费分化明显：汽车类消费在2021年10月两年平均复合增速回落至3.5%，家电类消费两年平均复合增速为2.6%，仍低于疫情前水平。石油及制品类消费增速则逐步趋缓。
• 服务消费受疫情影响较大：餐饮消费作为服务消费的缩影，两年平均复合增速为-0.3%，远低于疫情前的9.4%。疫情对服务消费的影响具有持续性，恢复过程较为缓慢。
• 商品消费修复相对稳定：网上零售增速受疫情影响较小，10月两年平均复合增速为14%，接近疫情前水平。商品消费的恢复速度优于服务消费。
• 国际比较视角：我国最终消费占名义GDP比重远低于欧美发达国家，尤其在私人消费方面差距显著。美日韩在人均GDP达到1万美元阶段，私人消费占比高于我国，且长期保持稳定。
• 人口结构变化影响消费趋势：我国人口抚养比自2011年起持续上升，对消费增速形成长期压制。未来随着第一波婴儿潮人口陆续进入非劳动力人口阶段，消费增长可能面临更大压力。
• 疫情对消费的持续影响：尽管防疫政策有所优化，但动态“清零”仍对服务消费造成显著影响，且Omicron等新毒株可能进一步延缓复苏进程。

关键信息

消费细分项展望

• 汽车类消费：2021年10月两年平均复合增速为3.5%，虽受芯片供应紧张和能源价格高企影响，但新能源汽车产销增长显著，出口亦创新高。
• 家电类消费：10月两年平均复合增速为2.6%，受房地产行业调控影响，恢复较慢。
• 石油及制品类消费：10月两年平均复合增速为0.9%，接近疫情前水平，但预计未来增速将放缓。
• 网上零售：10月两年平均复合增速为14%，受疫情冲击较小，表现相对稳健。

国际比较视角

• 消费占比差异：我国最终消费占名义GDP比重约为55%，低于美日韩等发达国家。
• 私人消费占比：美国、日本、韩国私人消费占名义GDP比例长期高于我国，且未出现趋同趋势。
• 储蓄率与消费占比：各国储蓄率差异反映了消费占比的差异，美国和日本的储蓄率较高，导致消费占比相对较低。
• 中韩经验：在投资和出口驱动经济增长的阶段，中韩的消费占比均出现下降，这与城市化进程和投资扩张密切相关。

消费的中期趋势

• 人口结构变化：2011年我国人口抚养比迎来拐点，劳动力人口减少，非劳动力人口增加，对消费增速形成持续压力。
• 消费占比与增速关系：消费占比与消费增速趋势存在差异，消费占比在疫情后有所回升，但增速仍低于疫情前。
• 消费市场潜力：我国拥有全球最大的消费市场，未来有望通过国内大循环推动消费升级。

风险提示

1. 疫情发展超预期，尤其是Omicron毒株可能进一步延缓经济复苏。
2. 通胀超预期，可能限制政策空间。
3. 服务业及中小企业修复不及预期，可能影响消费复苏进程。

结论

综上所述，我国消费在疫情后虽有修复迹象，但整体仍处于低基数下的缓慢复苏阶段。消费结构与增速趋势受多种因素影响，包括人口结构、居民消费习惯、经济模式等，这些因素可能在中长期影响消费增长潜力。未来，随着防疫政策优化和经济逐步复苏，消费有望继续修复，但需关注疫情、通胀及服务业恢复等潜在风险。