20161206-兴业证券-步长制药-603858.SH-聚焦大品种的心脑血管中药龙头_20页_2mb

步长制药（603858）详细总结

核心内容

步长制药是国内知名中成药龙头企业，专注于心脑血管和妇科用药领域。公司以专利中成药为核心，拥有多个过亿销售收入品种，其中三大核心产品为丹红注射液、脑心通胶囊和稳心颗粒，分别在心脑血管市场占据重要份额。公司具备较强的营销与学术推广能力，且在研产品储备丰富，涵盖多个治疗领域，未来增长潜力较大。

主要观点

• 市场地位：公司在心脑血管中成药市场占有率高达9.23%，是该领域的龙头企业，其三大核心产品在市场排名前20。
• 财务表现：2015年公司实现营业收入11656亿元，净利润3537亿元，净利润率30.3%。2016年因非经常性损益影响，净利润大幅下降，但预计未来三年业绩将稳步回升。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益分别为2.56元、2.91元、3.26元，对应PE分别为48倍、42倍、37倍。
• 估值与成长性：公司具备较强的盈利能力，毛利率稳定在82%左右，ROE在13.2%左右，整体估值具有吸引力。
• 产品布局：公司产品线相对集中，主要依赖心脑血管领域，但也在妇科、骨科、内科等多个领域拓展。
• 研发能力：公司拥有180余项在研项目，涵盖中成药、化药和生物药，研发投入逐年增长，未来有望带来新的增长点。

关键信息

股票信息

• 报告日期：2016年12月6日
• 收盘价：117.78元
• 总股本：681.80百万股
• 流通股本：69.80百万股
• 总市值：80302.40百万元
• 流通市值：8221.04百万元
• 净资产：8410.68百万元
• 总资产：16289.42百万元
• 每股净资产：12.34元

投资要点

• 公司是心脑血管中成药领域的龙头企业，拥有10个年销售收入过亿品种。
• 三大核心产品在心脑血管市场占有率较高，2015年销售收入分别为41.61亿元、28.62亿元、17.94亿元。
• 公司在研项目180余项，覆盖多个治疗领域，其中中药品种24个，化药品种53个，生物药4个。
• 募投项目包括生产基地扩建、营销网络完善、ERP系统建设等，预计提升公司竞争力。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 核心品种招标降价或医保控费超预期。
• 中药注射剂政策压力加大。
• 中药材价格上涨。
• 新产品上市与推广进度不及预期。

主要财务指标（2015年与预测）

投资建议

• 投资评级：增持
• 股价表现催化剂：主打产品销售超预期、外延并购超预期、新药研发进度超预期。

募投项目

在研产品储备

公司拥有180余项在研项目，其中：

• 中药产品：24个，包括脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液等。
• 化药产品：53个，包括普瑞巴肽、汉黄芩素、西他沙星等。
• 生物药产品：4个，包括重组人促红细胞生成素-Fc融合蛋白、抗VEGFR2全人源单克隆抗体等。

行业分析

心脑血管用药市场

• 心脑血管疾病用药市场空间巨大，2011-2015年市场规模从645亿元增长至1073亿元，年均增长率13%以上。
• 心脑血管用药在中成药临床终端市场中占据35%左右的市场份额。

妇科用药市场

• 妇科用药占中成药市场约5%，市场规模在百亿元以上，且增长稳定。
• 妇科炎症用药是最大细分领域，占妇科用药市场1/3以上。

总结

步长制药作为国内心脑血管中药龙头，具备较强的产品竞争力和市场占有率，同时在研产品储备丰富，未来增长潜力较大。尽管2016年因非经常性损益导致业绩下滑，但凭借营销与学术推广能力，公司有望在未来实现稳定增长。公司给予“增持”评级，但需关注政策风险、中药材价格波动及新产品推广情况。