20210625-招商期货-甲醇2021年中期投资策略_后疫情时代稳中向好_产业宽松预期仍存_26页_2mb

甲醇2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年甲醇市场在后疫情时代呈现稳中向好的趋势，但行业仍处于产能扩张周期，供需格局整体偏宽松，预计下半年将面临更大的供应压力和需求放缓。甲醇价格上半年呈现“M”型走势，受成本端上涨和需求端支撑影响，价格一度冲高，但随后因供需宽松和成本压力而回落。甲醇制烯烃作为第一大下游需求，对甲醇消费具有重要支撑作用，但其需求增长空间有限。此外，甲醇产业链的利润分配逐渐向下游倾斜，而上游生产利润微薄或亏损。进口方面，2021年预计进口量为1260万吨，进口依赖度约为15.8%。

主要观点

• 供需格局：2021年国内甲醇产能持续扩张，全年预计新增产能约883万吨，供应端增速高于需求端。国外新增产能主要来自伊朗和美国，进口预计维持高位，供需宽松压力逐步累积。
• 甲醇制烯烃需求：甲醇制烯烃是甲醇消费的主要驱动力，预计2021年占比达54.86%。尽管新增产能放缓，但装置开工率仍维持高位，对甲醇价格形成支撑。
• 成本端影响：煤炭价格大幅上涨，对煤制甲醇成本影响显著，导致甲醇生产利润受限，多数企业处于微利或亏损状态。天然气价格同样上涨，进一步压缩成本。
• 库存情况：上半年沿海库存未明显累积，主要因进口价格倒挂、物流问题和下游采购积极性高。下半年库存压力可能加大，尤其随着广西华谊等大型装置投产。
• 操作建议：09合约可视为空头合约，01合约因季节性限气利好，可谨慎偏多。
• 风险提示：上游检修增多、下游需求走弱、中美冲突对抗。

关键信息

一、甲醇走势回顾

• 期货市场：甲醇主力合约价格呈现前高后低的“M”型走势，经历两波冲高回落。
• 现货市场：上半年现货市场大幅上涨，二季度受基本面压制走弱，华东基差维持偏强震荡。

二、基本面分析

1. 国内供给

• 产能扩张：2021年国内新增产能约883万吨，供应端增速为5.77%。
• 开工率：全国甲醇装置平均负荷约73%，西北地区平均负荷约84%。
• 检修计划：二季度检修量较低，三季度预计检修量约900万吨，主要集中于西北地区。

2. 国外供给

• 新增产能：2021年海外新增产能约370万吨，主要来自伊朗和美国。
• 开工率：中东和伊朗地区开工率维持中高位，但部分装置因天然气管道故障出现短停检修。
• 进口情况：2021年进口量预计为1260万吨，进口依赖度约为15.8%。

3. 国内需求

• 甲醇制烯烃：是甲醇消费的最大下游，预计2021年占比达54.86%。
• 传统需求：包括MTBE、醋酸、甲醛、二甲醚等，占比逐步下降。
• 新兴需求：如甲醇制氢和甲醇燃料，消费量逐步提升，具有发展潜力。

4. 库存情况

• 沿海库存：上半年未明显累积，二季度因物流问题和下游采购导致可流通货源减少。
• 内地库存：一季度库存偏高，二季度因检修和需求旺盛库存下降，三季度随着大装置投产库存压力回升。

三、估值情况

• 成本端：煤制甲醇成本占总成本的70-80%，煤炭价格大幅上涨压缩利润。
• 利润情况：内蒙古、山东、山西等地煤制甲醇完全成本分别为2272元/吨、2366元/吨、2528元/吨，华东现货价格在2560-2610元/吨，利润空间有限。
• 产业链估值：甲醇产业链综合估值情况显示，上游盈利微薄，下游表现不俗。

四、后市展望及策略推荐

• 趋势预测：下半年供需宽松压力逐步累积，甲醇价格可能进入震荡区间。
• 操作建议：09合约定义为空头合约，01合约因季节性限气利好，可谨慎偏多。
• 风险提示：上游检修增多、下游需求走弱、中美冲突对抗。

图表目录

• 图1：甲醇期货价格走势图
• 图2：甲醇现货走势图
• 图3：甲醇沿海基差走势图
• 图4：甲醇内地基差走势图
• 图5：仓单量
• 图6：华东-内蒙套利窗口
• 图7：华东-鲁南套利窗口
• 图8：华东-川渝套利窗口
• 图9：华东-山西套利窗口
• 图10：累计产能及增速
• 图11：新增产能季度投放情况
• 图12：全国甲醇装置开工率
• 图13：西北甲醇装置开工率
• 图14：全国甲醇装置月度产量
• 图15：全国甲醇装置月度检修损失量
• 图16：海外甲醇装置开工率
• 图17：海外甲醇装置月度检修损失量
• 图18：历年全国甲醇进口情况
• 图19：全国甲醇月度进口情况
• 图20：2020年主要甲醇进口国占比
• 图21：1-4月主要甲醇进口国占比
• 图22：甲醇月度进口船期统计
• 图23：1-4月中东地区月度进口情况
• 图24：1-4月东南亚地区月度进口情况
• 图25：1-4月南美地区月度进口情况
• 图26：1-4月新西兰月度进口情况
• 图27：内外进口价差情况
• 图28：国际主流地区甲醇价格
• 图29：主要地区转口价差情况
• 图30：2015-2021年甲醇下游占比变化
• 图31：MTO/MTP装置开工率
• 图32：华东MTO模拟利润情况
• 图33：乙烯和丙烯价格走势
• 图34：西北MTO模拟利润情况
• 图35：华东某MTO外购乙丙烯与外购甲醇经济性模拟比较
• 图36：甲醛装置开工率季节性
• 图37：醋酸装置开工率季节性
• 图38：MTBE装置开工率季节性
• 图39：二甲醚装置开工率季节性
• 图40：甲醛利润季节性
• 图41：醋酸利润季节性
• 图42：MTBE利润季节性
• 图43：二甲醚利润季节性
• 图44：江苏库存
• 图45：浙江(宁波+嘉兴)库存
• 图46：华东库存
• 图47：华南库存
• 图48：港口总库存
• 图49：沿海可流通货源
• 图50：内地主产区甲醇代表企业库存结构
• 图51：卓创MTO样本企业库存
• 图52：原料端动力煤现货价格
• 图53：煤制甲醇成本情况
• 图54：内蒙古煤制甲醇利润季节性
• 图55：山东煤制甲醇利润季节性
• 图56：安徽煤制甲醇利润季节性
• 图57：山西煤制甲醇利润季节性
• 图58：国内天然气价格
• 图59：国内天然气制甲醇利润情况
• 图60：甲醇产业链综合估值情况
• 图61：甲醇与相关品及原油的比价关系
• 图62：甲醇主力合约月度涨跌幅季节性
• 图63：甲醇年度供需预估情况

表格目录

• 表1：20-21年国内新增产能情况
• 表2：近期甲醇装置检修计划
• 表3：20-21年国外新增产能情况
• 表4：20-21年国内新增CTO/MTO产能情况
• 表5：20-21年国内煤制甲醇生产成本月度数据测算
• 表6：国内煤制甲醇生产成本时点测算（2021/06/23）