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华泰 | 策略：港股何以在地缘波动中保持韧性

核心内容

近期港股市场在地缘局势和油价波动的背景下仍表现出一定韧性，恒生指数和恒生科技指数在近期出现显著反弹。这种市场表现主要由以下因素驱动：

1. 估值处于低位：港股本轮回调较早，尤其是大权重股自四季度以来已大幅回调，当前估值处于中低水平，具备一定的吸引力。
2. 高股息与周期性品种支撑：港股中高股息和周期性股票占比近五成，且在港股通中也占约四成，受益于当前偏防御型市场环境和能源价格上涨。
3. 空头平仓效应：此前港股空头持仓比例已达到历史高点，随着市场波动率上升，部分空头在近期选择平仓，对市场起到托底作用。

主要观点

市场反弹的触发因素

1. 事件性催化：三次指数级反弹均与外部事件相关，如3月6日的地缘局势TACO交易，以及3月10日和近期的AI板块重估。
2. 空头平仓：高波动率和事件性因素促使空头回补，空头持仓比例下降，尤其是电子、计算机、传媒等板块。
3. 资金调整为主：反弹可能更多源于内部仓位和杠杆调整，尚未出现大规模外部资金流入。南向资金在近期仍呈现净流出，外资流入则波动较大。

后续交易策略

1. 底部渐进，但反弹需等待：当前港股指数底部渐进，但持续性反弹仍需等待。全球风险资产对高油价持续性的定价尚未充分。
2. 安全边际提升：相对收益型资金可考虑将港股纳入投资组合，因市场已进入磨底状态，空头资金可能已趋于平仓。
3. 关注现金流强劲行业：绝对收益型资金建议配置现金流强劲、杠杆低、甚至受益于油价上涨的行业。
4. 情绪模型指引：根据港股情绪模型，左侧底仓构建时机在情绪指数回落至50以下，今日或已触及。右侧机会需等待情绪指数降至30恐慌水平。

关键信息

• 市场表现：恒生指数上涨1.5%，恒生科技指数上涨2.7%。
• 空头持仓：3月10日前一周空头持仓比例下降4.9%至2.32%，部分行业如电子、计算机、传媒空头持仓下降显著。
• 行业配置建议：可关注通信、农林牧渔、机械、国防军工、石油石化、家电等板块，因这些板块沽空持仓比例上升幅度较大，反弹潜力较高。
• 资金流向：南向资金净流出，外资流入波动，汇率数据未支持大规模资金流入。
• 盈利预期：港股非金融、港股通成分股、恒科成分股2026年盈利增速预计分别为14%、8%和5%。
• 风险提示：地缘局势波动、政策支持不及预期。

相关研报

• 《港股何以在地缘波动中保持韧性》（2026年03月16日）

研究团队

• 李雨婕（SAC No.S0570525050001, SFC No.BRG962）
• 易垣（SAC No.S0570520100005, SFC No.AMH263）
• 孙瀚文（SAC No.S0570524040002, SFC No.BVB302）
• 何康（PhD研究员, SAC No.S0570520080004, SFC No.BRB318）
• 栾迪（联系人, SAC No.S0570124120013）

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