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光大策略思考九：一剪寒梅——2015三季报点评总结

核心内容

2015年前三季度A股整体业绩增速有所下滑，主要受宏观经济下行、收入增速放缓、毛利率下降、期间费用率上升及投资收益减少等因素影响。尽管如此，创业板在三季报中表现出相对较强的盈利能力，成为市场中为数不多的业绩增长板块。

主要观点

• A股整体业绩下滑：2015年前三季度，全部A股、A股（非金融）和A股（非金融石油石化）归属母公司净利润同比增速分别为3.0%、-10.2%和2.0%，均低于中报水平。
• 收入与毛利下滑：受宏观经济影响，A股营业收入同比增速从中报的1.3%降至0.4%。同时，毛利率下降，主要由于PPI与PPIRM差值收敛，成本端压力加大。
• 费用率上升：期间费用率在三季报中上升，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均有提升。
• 投资收益减少：6月股灾后，投资收益在净利润中的占比由中报的35.2%降至三季报的32.8%，对盈利造成拖累。
• ROE下降：A股整体ROE较去年同期下降，销售净利率和资产周转率是主要原因，其中资产周转率下降显著。
• 创业板表现亮眼：创业板三季报净利润增速为23.4%，较中报提升2.8个百分点，主要得益于收入增长和费用率下降。
• 消费性行业相对稳健：纺织服装、传媒、餐饮旅游、医药、TMT等消费性行业收入和盈利增速保持高位，而传统周期性行业如钢铁、煤炭、石油石化等则持续承压。
• 部分行业受益政策支持：基础化工、交通运输等行业因行业供求关系改善有所回升；电力设备、汽车和公用事业等行业则受益于政府产业政策，特别是新能源汽车、节能环保等细分领域表现突出。

关键信息

A股三季报整体表现

• 净利润增速：全部A股为3.0%，A股（非金融）为-10.2%，A股（非金融石油石化）为2.0%。
• 营业收入增速：全部A股为0.4%，低于中报的1.3%。
• 毛利率：全部A股为35.5%，A股（非金融）为19.1%，A股（非金融石油石化）为18.5%，均低于中报水平。
• 期间费用率：全部A股为13.2%，较中报上升0.4个百分点；A股（非金融）为10.9%，A股（非金融石油石化）为11.7%，均较中报上升。
• 投资收益占比：从中报的35.2%降至三季报的32.8%。
• ROE：全部A股为8.6%，A股（非金融）为5.5%，A股（非金融石油石化）为5.9%，均低于去年同期。

创业板表现

• 净利润增速：三季报为23.4%，高于中报的20.6%。
• 剔除扰动项后：创业板净利增速仍为16.9%，高于中报的14.2%。
• 收入增速：三季报为30.6%，较中报提升0.7个百分点。
• 费用率：期间费用率为19.5%，较中报略有下降。

行业分化

• 消费性行业：纺织服装、传媒、餐饮旅游、医药、TMT等保持较高增速。
• 传统周期性行业：钢铁、煤炭、石油石化、有色金属、建材等持续下滑。
• 受益行业：基础化工、交通运输等行业因供求关系改善有所回升；新能源汽车、节能环保等细分行业受益于政策推动。

重要结论

2015年三季报显示，A股整体盈利能力承压，但创业板表现出较强的抗跌性与增长潜力。消费性行业相对稳健，而传统周期性行业持续低迷。政策支持和行业调整成为部分行业业绩回升的重要因素。整体来看，市场仍需关注经济复苏迹象及政策导向，以判断未来行业走势。