华泰期货：宏观流动性观察周报：迎接未知的流动性冲击（2019-08-05）_17页_1mb

宏观流动性观察：迎接未知的流动性冲击总结

核心内容

本文聚焦于全球宏观流动性环境，分析当前各国央行的货币政策动向及其对市场的影响。文章指出，全球主要央行普遍处于宽松状态，但不同经济体之间的货币政策分化显著。美国作为发达经济体，其利率周期仍处于下行阶段，而新兴市场和部分中游国家则在应对流动性压力时采取了降息措施。

主要观点

1. 利率周期

   • 美联储在2019年7月的降息行动是“预防性”的，旨在应对未来的不确定性，而非当前经济已进入下行周期。
   • 新兴市场在2018年因美元冲击选择了降息，2019年随着市场预期美国降息，更多国家如巴西、阿联酋等在美联储降息后也跟进降息。
   • 经济下行周期的末端继续推动货币当局维持宽松政策，利率下行趋势仍在延续。

2. 货币政策

   • 风险尚未完全释放，降息可能仍未结束。市场需关注美联储降息是否足以应对未来的流动性收缩。
   • 美联储降息25BP仅是初步措施，其后续政策将影响全球流动性格局。

3. 宏观流动性

   • 全球宏观流动性处于极端充裕状态，但货币政策分化已达到极限。
   • 若美国经济保持韧性并进入库存向上周期，非美经济体的资产定价弹性将被放大。
   • 当前应优先关注风险资产的对冲性策略，而非进攻性策略，以应对潜在的市场波动。

关键信息

全球经济景气状态

• 全球PMI热图：截至2019年7月，全球PMI指数持续下降，跌破荣枯线，显示出经济的挣扎状态。
• 美国PMI：美国PMI指数在2019年6月至7月间有所波动，但仍保持在50以上，显示经济仍处于扩张阶段。
• 欧元区PMI：欧元区PMI指数显著下滑，尤其德国、法国等国家的PMI数据下降明显，显示经济疲软。
• 中国PMI：中国（官方）和（财新）PMI指数均呈现下降趋势，显示经济下行压力。

全球一周利率观察

• 主要央行加减息变化：全球主要央行在过去三个月中普遍采取宽松政策，但不同经济体之间存在明显分化。
• 上游资源国：如澳大利亚等资源国，利率变化较为明显，反映其对经济状况的调整。
• 中游生产国：如印度等国家，也出现了利率调整，但幅度相对较小。
• 发达经济体：美国、英国等发达经济体的利率走势显示出一定的宽松倾向，但长期仍存在不确定性。

利率预期

• 美联储利率预期：市场预期美联储将继续降息，以应对潜在风险。
• 欧央行利率预期：欧央行同样保持宽松政策，但其利率预期较为稳定。
• 中国央行利率预期：中国央行的利率预期显示出一定的不确定性，需关注后续政策动向。
• 英国央行利率预期：英国的利率预期显示出对长端利率的回落预期。

货币互换基差

• 货币互换基差：总体上保持稳定，显示市场对流动性风险的反应较为温和。
• 主要货币：如澳元、人民币、港币、日元、韩元、欧元等货币的互换基差显示不同国家的流动性状况。

OIS结构变化

• 美元OIS：美元OIS走势显示出一定的下行压力，但整体仍处于稳定状态。
• 欧元OIS：欧元OIS走势显示出一定的负状态，反映市场对欧元区经济的担忧。
• 日元OIS：日元OIS走势持续低迷，显示出市场对日本经济的悲观预期。
• 英镑OIS：英镑OIS走势显示出长端利率的回落预期。

全球一周交易日历

• 经济数据：包括各国的PMI、贸易帐、外汇储备等数据，显示出经济的波动性和不确定性。
• 货币财政动态：各国央行的利率决议和经济公报，显示出政策调整的动态过程。

结论

本文强调了当前全球宏观流动性环境的复杂性，指出尽管总体上处于宽松状态，但不同经济体之间的货币政策分化显著。美联储的降息行动具有预防性，市场需关注其后续政策动向。同时，应优先采用对冲性策略，以应对潜在的流动性冲击和市场波动。