20140719-兴业证券-周度市场回顾_流动性冲击引发市场剧烈调整_11页_747kb

市场流动性冲击与债市调整分析总结

核心内容概述

2014年7月14日至20日，中国债市受到流动性冲击和政策预期分歧的影响，市场出现剧烈调整。主要表现为资金面紧张、利率债和信用债收益率上行、信用利差收窄、市场情绪谨慎，以及一二级市场联动效应显著。

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主要观点

1. 资金面紧张与政策分歧

• 流动性紧张：7月15日起缴税，加上下周新股集中IPO，资金面趋紧，但央行通过SLF操作缓解了部分紧张情绪。
• 央行操作：本周央行公开市场操作资金投放力度下降，净投放资金仅170亿，市场对后续流动性调控持观望态度。
• 短期资金利率：隔夜利率略有下行，但整体仍不宽松，7天以上品种利率明显上行（70-80bp）。
• 资金面变化：回购交易量周内日均降幅达600亿，隔夜成交萎缩最为严重，反映机构融资意愿下降。

2. 利率债市场表现

• 发行密集：本周共发行17只利率债，总规模近1800亿，环比增长38%，创年内新高。
• 中标利率高于预期：受资金面紧张和数据偏利空影响，利率债一级市场中标利率普遍高于预期，尤其是短端品种。
• 技术性流标：周五2年期国债因招标规则导致技术性流标，反映市场参与机构对边际的博弈。
• 二级市场调整：收益率上行明显，长端上行20bp左右，短端上行幅度更大（如1年期上行35bp），曲线变平。
• 成交量低迷：利率债成交量仍处于低位，机构观望情绪浓厚。

3. 信用债市场表现

• 供给与需求：信用债发行量上升，但净供给回落，短融发行量增加，中票和城投债供给减少。
• 收益率调整滞后：信用债收益率调整幅度小于利率债，主要受流动性影响。
• 信用利差收窄：各类信用利差均处于历史低位，但未来信用利差走扩风险上升。
• 成交清淡：银行间信用债成交量继续缩量，交易活跃的高收益债普遍下跌，如11中孚债、12西钢债等。

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关键信息

• 政策背景：市场对下半年货币政策产生分歧，货币金融数据超预期，经济数据企稳，导致对资金面的预期趋于谨慎。
• 流动性冲击：短期资金面趋紧，长期资金需求旺盛，资金价格上行明显。
• 利率债表现：
  • 本周利率债净融资量达1330亿，创年内新高。
  • 一级市场中标利率普遍高于预期，带动二级市场利率上行。
  • 2年期国债出现技术性流标，反映市场谨慎。
  • 利率债成交量仍处于低位，机构观望情绪浓厚。
• 信用债表现：
  • 信用债收益率调整滞后，短端受资金面影响较大。
  • 信用利差收窄至历史低位，但未来走扩风险上升。
  • 高收益债普遍下跌，如11中孚债、12西钢债等。
  • 城投债和产业债供给减少，非标转标现象持续，PPN发行量仍高。

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一二级市场联动

• 数据利空：货币金融数据超预期，经济数据企稳，导致市场对货币政策转向的担忧。
• 收益率上行：一二级市场联动效应明显，收益率上行幅度较大，尤其是短端品种。
• 市场情绪：市场整体偏谨慎，部分买盘浮现，收益率在周五冲高后略有回落。

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风险提示

• 信用风险上升：华通路桥短融兑付风险事件凸显部分民营企业治理不完善、对个别高管依赖过重的问题，未来信用风险定价趋势明显。
• 利差走扩风险：信用利差处于低位，但未来走扩风险上升，需关注市场情绪和信用风险的变化。

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附：分析师及联系方式

• 分析师：王涵、高群山、唐跃、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
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• 销售经理联系方式：
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  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、李丹、郑小平、吴磊
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、邵景丽、王维宇
  • 海外地区：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云
  • 地址信息详见文档。

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图表说明

• 图表1：反映资金面紧张与流动性冲击。
• 图表2：展示央行资金投放量下降与Shibor3M反应滞后。
• 图表3：利率债供给压力增加。
• 图表4：地方政府债供给提前，后期压力下降。
• 图表5：利率债一级市场中标利率高于预期，但认购热情高。
• 图表6：利率债剧烈调整，短端上行明显。
• 图表7：信用债收益率调整幅度小于利率债。
• 图表8：信用利差继续收窄。
• 图表9：期限利差收窄，但仍在高位。
• 图表10：高收益债普遍下跌，活跃券如11中孚债、12西钢债等出现明显调整。

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投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以公司股价相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

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法律与声明

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