20230328-安信证券-周度经济观察_主题投资的格局或将延续_9页_933kb

周度经济观察总结

核心内容

2023年3月28日发布的《周度经济观察》主要分析了当前中国经济与全球金融市场的运行态势，指出主题投资在权益市场中占据主导地位，同时对美联储的货币政策和未来经济走势进行了预测。

主要观点

1. 企业部门与居民部门复苏节奏不同步

• 工业企业利润下滑：1-2月规上工业企业利润当月同比-22.9%，主要受大宗商品价格高位和企业利润率下降影响。
• 行业分化明显：上游行业（如黑色、有色、化工）利润大幅回落，而下游行业（如医药、食品饮料）利润增速边际改善。
• 库存修复趋势：企业补库存行为增强，但随着终端需求恢复边际放缓，企业补库存动能减弱。
• 房地产市场分化：新房销售环比小幅回升，但二手房市场热度回落，一二线城市强于三四线，地产对经济的支撑作用有限。
• 居民消费恢复更快：疫情管控政策转向后，居民消费活动快速恢复，但企业部门信心和预期的改善相对滞后。

2. 主题投资逻辑或将延续

• 市场风格转变：近期权益市场反弹，成长风格表现强劲，TMT板块（科技、媒体、通信）涨幅居前。
• 政策支持方向：数字经济、中特估、人工智能等主题受到政策长期支持，且短期内难以证伪。
• 市场预期：经济恢复动能放缓、增量政策有限，市场难以形成共识，因此更多关注主题投资。
• 债券市场表现：降准后资金利率小幅下行，但长端利率波动不大，表明市场已对经济恢复放缓进行定价。
• 未来利率走势：中期来看，随着经济动能改善和私人部门信用扩张，债券市场利率中枢或将小幅抬升。

3. 美联储与市场的分歧

• 美联储立场：3月FOMC会议如期加息25BP至4.75%-5%，并预计2023年底政策利率为5%-5.25%，年内不会降息。
• 市场预期：市场对降息交易定价迅速，预计5月最后一次加息后，6月可能启动降息，年底前降息75BP概率达100%。
• 金融条件收紧：硅谷银行事件加剧了市场对金融条件收紧的担忧，但监管介入有效，金融危机概率较低。
• 对经济的影响：金融体系资产负债表收缩对经济形成额外冲击，但美联储尚未确认是否修改缩表计划。

关键信息

• 经济复苏内生性主导：短期内政策刺激有限，经济复苏将更多依赖内生力量。
• 风险提示：包括疫情发展超预期和地缘政治风险。
• 市场风格震荡：权益市场可能维持震荡格局，主题投资趋势或持续。
• 债券市场利率中枢上移：随着经济复苏，债券市场利率可能小幅上升。
• 美联储与市场分歧：市场已提前定价降息，但美联储仍持观望态度，降息确认仍需观察。

图表概览

• 图1：1-2月工业企业利润及营收数据，反映利润大幅回落。
• 图2：30大中城市商品房成交套数（7D，MA），显示房地产市场分化。
• 图3：各风格指数表现，显示成长风格表现强劲。
• 图4：10年期国债和国开债收益率，反映债券市场利率走势。
• 图5：标普500和银行业指数，显示市场对银行业风波的反应。
• 图6：欧元区斯托克600指数、银行业指数和能源指数，反映欧洲市场波动。

团队成员介绍

• 袁方：宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年，2020年加入安信证券研究中心。

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