油品战略研报-20240204-恒力期货-43页_5mb

恒力期货油品战略研报（20240204）
恒力期货研究院
价差结构转强，震荡为主

原油方向

核心逻辑

1. 宏观端：美国非农就业稳定，制造业PMI持稳；市场降息预期下降，利率高位或将延续。沙特2月CP丙烷/丁烷上调10美元/吨；OPEC+1月产量环比降40万桶/日（利比亚减产主因），2月预计复产；供应端无扩张风险；需求端炼厂利润偏高，寒潮致加工量低位，柴油裂解走强（新加坡柴油裂解至40美元/桶），汽油裂解同期高位（约28美元/桶）。
2. 供应：欧佩克+持续自律性减产，俄罗斯1月出口降幅30-40万桶/日；美国原油日产量恢复至1300万桶，距历史高点仍有30万桶空间
3. 库存：美国战略原油库存高位运行，商业原油库存5.5亿桶，汽油累库至高位，柴油中性；库欣地区SC/CRB库存及利润持续下滑
4. 特殊点：Brent-WTI价差低位走弱（Brent-0.3，WTI-0），SC大幅贴水外盘（SC主力期货升水进口利润130-140元/吨）

交易策略 震荡（70-80美元/桶）
风险提示 欧美宏观风险、战争扩大风险[1]

液化石油气(PG)方向

核心逻辑

1. 供应端：国内商品量降至5659万吨/周，进口CP小幅上调（丙烷630美元/吨，丁烷640美元/吨），注册仓单2.45亿吨
2. 需求端：PDH开工率63%，环涨5.1%，化工利润亏400元/吨；烷基化/MTBE装置开工率分别为69.62%/42.48%，利润持续亏损
3. 现货：山东民用气估价4850元/吨，华南主流4870元/吨；北方气温下降带动燃烧需求增加
4. 库存：周内工厂库存率多下降（LPG华东/华南/沿江/华北均回落），主要是节前补库所致

交易策略 震荡偏弱
风险提示 宏观不确定性影响[2]

沥青(BU)方向

核心逻辑

1. 供需基本面：周产量469万吨（环比降6.8%），全国开工率31%，山东地炼周度出货348万吨，环比降16万吨；原料贴水回落，稀释沥青库存降库
2. 库存：社库环比增7万吨至1.38亿吨，厂库环比增32万吨至0.85亿吨；主要分佈在山东/华北/长三角
3. 下游需求偏弱：2月公路投资同比下降6.7%；1月PMI49.2%，环比改善0.2个百分点；2023年表观消费量262万吨
4. 细分：赤湾/华南单体装置检修持续，电厂无切换计划；非道路国四标准切换基本完成

交易策略 区间震荡【3650-3850】
风险提示 宏观风险、库存累库节奏[3]

数据来源

1. 原油部分：彭博、隆众
2. PG部分：隆众、Wind
3. BU部分：隆众、新浪财经、WIND

研究团队

刘文波 值班主任 F03095242 Z0017330
朱展天 研究助理 F3082956 Z0016234
免责声明：本报告基于公开市场数据进行分析，仅供专业投资者参考，分析师承诺所提观点诚实、公正，不利用研究报告与客户利益冲突[4]

[1] 20240204 全球宏观：美国12月CPI年率终值-1.4% -->
[2] 20240204 油气动态：BP公布2023全球能源数据》[5] --> 原油：OPEC+ 1月自律性减产关键点检查[6]
[3] 20240204 细分数据：隆众统计预测 沥青装置开工率同比下降[7]
[4] 20240204 作者声明：恒力期货 刘文波 资产管理部 PANIC声明编号 HY2024-006 -->
[5] BP世界能源统计年鉴显示 美国天然气消费占比增3Pct[8]
[6] 隆众石化网：OPEC+减产监督会议将于每月逢1、12日召开[9]
[7] 隆众统计模型：基于2023年度沥青产量从672万吨/周降至521万吨/周（降23%）的分段线性拟合[10]