CVT变速器行业专题报告：格局生变-20190411-浙商证券-16页_1mb

汽车零部件Ⅱ行业专题报告：CVT变速器行业分析

核心内容

本报告聚焦于CVT（无级变速器）行业的发展趋势，重点分析其在自主品牌中的渗透率提升、市场竞争格局变化以及万里扬作为CVT供应商的前景。报告指出，CVT因其成本较低、燃油经济性好、平顺性佳等优势，正在逐步替代MT（手动变速器），成为中小排量车型的主流选择。预计到2023年，CVT市场规模将从2018年的314亿元增长至498亿元。

主要观点

1. 自动变速器技术路径及CVT优势

• 自动变速器主要技术路径包括AT（液力自动变速器）、DCT（双离合变速器）和CVT（无级变速器）。
• CVT适合中小排量车型，具有成本低、燃油经济性好、平顺性佳的优势，但可承载扭矩有限。
• 日系车中CVT配置比例高达65%，而自主品牌中CVT渗透率从2018年的17%预计提升至2023年的24%。
• 自主品牌MT占比仍有42%，主要服务于中低端市场，CVT替代MT趋势显著。

2. CVT市场前景与格局变化

• 2023年CVT市场规模预计为498亿元，占变速器总市场规模的约23%。
• CVT市场主要由日系品牌和自主品牌共同推动，其中自主品牌是未来增长的核心驱动力。
• 国内CVT主要供应商包括加特可（日系）、邦奇（自主品牌）、万里扬（后起之秀）和江麓容大（非上市代表）。

3. 万里扬：CVT行业的重要参与者

• 万里扬是首家上市的汽车变速箱企业，2015年收购吉利MT资产，2016年收购奇瑞CVT资产，成为CVT领域的重要力量。
• 万里扬在CVT研发和生产方面具备较强竞争力，且在吉利等车企中逐步获得配套份额。
• 2018年因下游销量不及预期、CVT适配周期拉长及内饰业务亏损，业绩未达预期。但2019-2021年，CVT业务进入收获期，有望带动业绩快速增长。

关键信息

• CVT替代MT趋势：随着自主品牌对CVT的应用比例提升，MT市场逐步萎缩，CVT将成为未来主流方案。
• 万里扬竞争优势：通过收购吉利和奇瑞变速器资产，万里扬获得了核心技术，提升了市场竞争力，预计市占率将逐步上升。
• CVT市场规模预测：到2023年，CVT市场规模预计为498亿元，增长空间显著。
• 行业竞争格局：加特可专注于日系市场，邦奇因股东影响及响应速度慢，竞争力减弱，万里扬则有望成为国内自主CVT市场的领先者。
• 投资建议：看好CVT行业红利，首推“万里扬”，预计其业绩将在2019-2021年迎来反转。

风险提示

• 乘用车需求复苏低于预期
• 原材料价格上涨超出预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（+20%以上）、增持（+10%~+20%）、中性（-10%~+10%）、减持（-10%以下）
• 行业投资评级：看好（+10%以上）、中性（-10%~+10%）、看淡（-10%以下）

总结

CVT行业正处于快速发展阶段，尤其在自主品牌中，其替代MT的进程正在加快。万里扬作为国内CVT行业的重要参与者，凭借对吉利和奇瑞变速器资产的收购，具备较强的技术实力和市场竞争力。未来3年，CVT市场将保持增长，万里扬有望凭借其优势实现业绩反转，成为行业重点推荐对象。