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报告摘要

锌半年报总结：2026年市场分析与展望

核心内容

宏观环境分析

2026年下半年，全球宏观环境面临外部高波动与内部稳修复的错配。主要因素包括：

美联储政策：鹰派立场延续，11月前后可能迎来降息窗口，但三季度无降息可能。
地缘政治：美伊冲突维持高不确定性，油价中枢在85-95美元/桶，对全球通胀形成压制。
中美博弈：关税政策维持，全球供应链效率下降，制造业成本上升。
国内政策：财政前置发力，货币适度宽松，经济温和修复。

基本面分析

2026年全球锌市场呈现紧平衡向过剩转变的趋势，导致锌价难以走出单边牛市，箱体震荡为主。

国内：7-8月将出现年内最大供给收缩，锌锭库存进入去库周期。
海外：锌精矿供需平衡由过剩转为短缺，TC（加工费）修复空间显著。
长期展望：2027年矿端与锭端供需将改善，锌价有望呈现更亮眼表现。

主要观点

交易机会

单边策略：三季度谨慎，四季度逢多思路。
跨期套利：沪锌三季度正套，出口窗口打开后伦锌反套。
跨市套利：出口窗口打开后可关注内外反套机会。
跨品种套利：短期布局锌铝比价上行修复。

风险提示

硫酸价格大幅下跌：可能制约冶炼复产进度。
跨境矿流分流：国内原料供给受压制，影响TC修复。
美联储高利率超预期：压制全球资本流动。
厄尔尼诺引发极端缺电：影响冶炼产能释放。

产业焦点分析

国内炼厂减产节奏

减产趋势：7月率先执行一轮减产，8月进一步压缩产出。
影响因素：
- 硫酸价格支撑炼厂现金流，减产节奏延后。
- 2027年若硫酸价格显著下跌，TC修复不足将加速减产。
- 华中、西南地区作为硫酸价格洼地，可能率先触发检修。
出口窗口：预计下半年出口窗口打开，带来结构性机会。

海外锌矿增量预期

2026年：海外锌矿供给由年初宽松预期转为小幅收缩，全年合计减量3.7万吨。
2027年：海外锌矿新增产能达44.8万吨，边际缓解锌精矿紧缺。
- 主要增量项目：俄罗斯Ozernoye、南非Gamsberg二期、纳米比亚Rosh Pinah扩产等。
- 风险项目：哈萨克Shalkiya、澳洲Mungana因建设周期紧张，存在延期风险。

国内锌矿&冶炼新增预期

2026年：国内锌矿增量预期由增转减，冶炼产能新增显著，但供给仍低于需求。
2027年：国内锌矿增量预计为12万吨，冶炼产能新增为27.5万吨，供需失衡持续。
副产品收益：锌冶炼副产小金属（如锗、铟）带来额外收益，缓解主产品亏损，但不足以完全抵消。

需求分析

国内需求预期

总量预期下调：2026年国内锌终端消费同比增速由1.40%下调至-0.88%。
结构性压力：地产、传统基建、汽车等传统行业增速放缓，是主要拖累。
新能源支撑：光伏、风电、特高压等新能源领域保持增长，支撑需求不致失速。
长期展望：2027年国内需求增速预计回升至2.00%，中长期增长仍有期待。

海外需求展望

2026年：海外锌总需求上调至670.2万吨，同比增速达1.0%。
关键区域：
- 欧洲：增速由-1%上调至0%，经济韧性增强。
- 中东：增速由-13%上调至1%，需求恢复。
- 日韩：增速由-1%上调至2%。
2027年：海外锌总需求预计达678.8万吨，同比增速1.3%，中长期增长信心增强。

需求与供给的平衡

全球精炼锌供需平衡

2026年：全球精炼锌供需平衡由紧平衡转为过剩4.6万吨，锌价承压。
2027年：供需转为小幅短缺1.6万吨，锌价有望回升。

锌价节奏推演

6-7月：锌价面临最大回调压力。
8-9月：逐步筑底。
四季度：有望迎来反弹。

总结

2026年锌市场整体呈现供给收缩、需求疲软、价格震荡的格局。国内炼厂减产节奏分阶段落地，出口窗口有望打开，带来结构性机会。海外锌矿供给收缩，TC修复空间显著。新能源需求成为支撑，但传统行业拖累仍不可忽视。2027年供需改善，锌价有望回升，但增长空间有限。