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可转债研究总结：主动提估值行情分析

核心内容

2017年6月，可转债市场出现了一波主动提估值行情，引发了投资者的关注。这波行情的特征是转债整体涨幅较小，但估值显著提升，与以往的提估值阶段有所不同。本报告分析了此次行情的背景、原因、市场影响及短期策略。

主要观点

• 提估值行情的普遍性：主动提估值并非罕见现象，2009年以来几乎每年都会出现。但此次行情更为引人注目，主要因为市场赚钱效应明显，且并非典型的牛市行情。
• 行情主导因素：本次提估值行情主要由债市主导，而非以往的股市主导。这与监管预期缓和、6月资金面改善密切相关，同时经济数据略好也对市场情绪有所提振。
• 供需变化的影响：随着资金面改善和市场情绪升温，转债的高波动吸引增量资金入场，推动估值阶段性上升。但随着供给预期增强，估值开始压缩，对高溢价和低股性转债形成压力。
• 市场趋势与策略建议：短期来看，赚钱效应下降，建议投资者降低仓位，关注新增供给中的优质标的。特别是偏债型转债，调整压力更大。

关键信息

市场回顾

• 6月最后一周，资金面宽松，股债同涨，市场情绪向好。
• 中证转债微涨0.33%，但交投活跃度下降，个券涨少跌多，仅11只转债上涨，其中永东、三一领涨，但涨幅明显低于正股。
• 广汽、汽模等个券表现较差，分别下跌5.64%和3.45%。

市场信息追踪

• 一级市场：截至报告发布，共有71只转债发行预案，拟发行金额达2391.3亿元。近期公告进展包括东方雨虹转债获证监会核准，宝信软件、大洋电机等获得证监会反馈或受理。
• 二级市场：模塑转债和久其转债在6月上市，但后续表现分化，模塑转债连续两日大涨后停牌，久其转债上市后量价齐跌。

股债性分析

• 偏股型转债：本周转股溢价率进一步下降，市场整体股性增强。
• 偏债型转债：到期收益率有所上行，债性有所回升。
• 个券表现：凤凰EB、国盛EB、山高EB的到期收益率突破3%，显示出较高的债性。

短期策略

• 由于7月流动性存在不确定性，需关注央行操作，防范资金面扰动。
• 供给放量可能进一步压缩估值，影响市场整体赚钱效应。
• 建议投资者适当降低仓位，关注新增供给中的优质标的，尤其是偏债型转债。

投资评级说明

• 行业评级以相对表现为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级以相对大盘涨幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、王涵
• 研究助理：池光胜、李蕙荃
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355

图表与数据来源

• 所有图表均来自Wind和兴业证券研究所，用于支持市场分析与观点。

风险提示

• 流动性冲击可能对转债估值产生较大影响。
• 供给放量将对市场形成压力，需警惕高溢价和低股性转债的调整风险。
• 市场整体赚钱效应下降，建议投资者审慎操作，关注基本面和资金面变化。

总结

本次可转债主动提估值行情是债市主导的特殊表现，与以往的股市主导行情有明显区别。尽管市场情绪一度高涨，但随着供给预期增强和资金面不确定性上升，估值开始压缩，市场整体赚钱效应下降。投资者应关注流动性变化和供给节奏，合理调整仓位，选择更具性价比的转债标的。