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报告摘要

锌市场分析与核心观点（2025年7月31日）

核心观点

未来三个月锌价预计呈现震荡偏弱走势，宏观情绪退潮对锌价整体偏空，但基本面矛盾不强，下行空间有限。核心逻辑包括炼厂复产增加、库存累库阶段推进，但政策因素及部分环节供需变化提供了部分支撑。

一、产业数据与逻辑解析

锌锭产量与供应
- 炼厂复产进展：8月炼厂复产主因云南、广西、内蒙增量，预计环比增加1万吨，新开工及检修项目拖累产量增量。
- 产量同比变化：2025年累计产量同比上升，部分月份进入过剩区间，但缺口收窄或有转正征兆。
- 进口：国内加工费上行（国产3800元/吨，进口TC环比小涨至75美元/干吨），6月锌精矿进口骤减，进口窗口关闭倾向明显，依财政进口合规受限。
冶炼利润与库存
- 冶炼利润压力：平均冶炼利润上行，冶炼端承压。
- 库存出清情况：尤其是LME锌库保持去化逆势于国产累库，沪伦比值上行至8.07，进口亏损1600元/吨，支撑国内市场；期现价差狭窄，价差性价比下降现观望情绪。
需求端分析
- 镀锌与合金：镀锌开工率回暖（环比+1.19%），合金仍偏空。终端镀锌受地产、基建景气低迷影响，需求恢复仍陷瓶颈。
- 锌合金订单收缩：以江苏、天津为代表的重要锌合金产区订单缩减明显。
政策因素
- 东协条款延续影响：印尼镍矿税政策仍未调整，贸易环节成本上升或扩散至锌行业；韩国锌业成为美韩关税谈判筹码，潜在退出风险或改变全球锌系供应链结构。
价格与比值
- 内盘沪锌：震荡运行，上周涨幅2.65%，月差缩窄至0以下，升贴水偏负。
- 外盘伦锌：维持偏弱震荡，进口窗口关闭，与沪锌呈亏损状态，但LME库存去化频发释放供应担忧缓解信号。