2025-06-12-花旗集团-美高梅国际酒店集团（MLCO）_美高梅国际酒店集团（MLCO.O）_2025年花旗澳门博彩日要点总结_11页_335kb

Melco Resorts & Entertainment (MLCO.O) 覆盖报告摘要

投资评级： 买入
目标价格： US$8.60

核心观点： 摩根士丹利亚太研究部认为澳门正在进入一个积极的拐点。尽管存在中美贸易冲突，但第一季度数据显示玩家对博彩游戏的热情依旧，并且线上热度很高。

关键要点 (Key Takeaways)

1. Macau 交好运： 认为澳门进入积极拐点（与摩根士丹利亚太研究部大致观点一致），Q1趋势显示玩家热情未减，贸易冲突未抑制玩家兴趣；容易的业绩比较基准支持市场对2025年第二季度行业GGR同比增长6%的预测。
2. 心理素质竞争环境： 管理层认为促销活动已在去年达到峰值，六家运营商整体上变得更加聪明地投资于玩家重新消费。管理层对竞争对手加强促销的说法并不知情。
3. 《House of Dancing Water》受欢迎： 刚重新开放的大型水舞汇演出吸引高端客户，效果喜人，线上线下热度高，有大量购票请求；增量运营成本低。
4. 泰国机会： 认为泰国是一个“一生一次”的机会，尽管税收和保障措施仍在讨论中，但初步可行性分析显示市场吸引力强，对曼谷及其他城市均感兴趣，投资对财务状况影响不大。
5. 利润导向： 自去年初进行管理层面调整后，MLCO表现更明智，专注于玩家重新消费，提升了市场占有率，但这不是其唯一关注点，而是EBITDA份额。
6. 在澳门之外：
   • 对澳门之外的战略复盘尚未结束，出售澳门以外资产旨在减债，而非贱卖。
   • 海峡群岛度假村项目（马尼拉）和地中海赌场度假村将继续持有。

估值 (Valuation)

• 目标价 $8.60，较当前价 $6.31 预期上涨约36.4%/36.3%。
• 基于SOTP和DCF模型，给予澳门和菲律宾资产一致的5.9x 2026E EV/EBITDA(相较历史偏低0-2SD)倍数，DCF模型给予13.69美元/每股。
• 权益基准：WACC为9%(资本成本12%+税后负债8%)，长期增长率2%。

风险因素

• 看跌： 运营风险(如人力成本上升)；亚洲地区出现新的竞争对手；中国对澳门的政策；宏观经济（疫情、贸易战等）影响旅游。
• 看涨： 理论赢率（针对百家乐边注有上行潜力）；中国经济表现超出预期；新免签政策带来的潜在访澳客流量超出预期。