20140122-湘财证券-以岭药业-002603.SZ-循证医学和基药销售推动公司业绩增长_27页_6mb

以岭药业深度研究报告总结

核心内容

以岭药业（002603.SZ）是一家专注于中药研发、生产和销售的公司，其核心竞争优势在于独特的络病理论体系及其在新药研发和产品销售中的创新应用。公司通过“理论—临床—教学—新药—产业”一体化发展模式，成功研发出覆盖心脑血管、感冒呼吸系统、糖尿病及肿瘤等领域的独家专利中药产品。公司具备较强的研发能力和丰富的在研产品储备，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 络病理论是公司新药研发和产品销售的核心驱动力，其创新性与临床疗效显著，具有较高的学术价值。
2. 专利产品形成系列，在心脑血管、感冒呼吸系统、糖尿病及肿瘤领域具有较强的市场竞争力。
3. 循证医学研究和基药销售是公司未来业绩增长的关键因素，两者共同推动产品销量提升。
4. 销售网络与队伍的扩张，尤其是基层市场的拓展，将为公司带来新的增长点。
5. 财务预测显示，公司未来三年业绩将稳步增长，2013-2015年营业总收入预计分别为24.84亿元、35.4亿元和48.9亿元，净利润预计分别为2.53亿元、3.88亿元和5.26亿元，EPS分别为0.45元、0.69元和0.93元。

关键信息

市场表现

• 当前价格：34.21元
• 目标价格：37元（目标期限：6个月）
• 12个月最高/最低：39.64元/20.87元
• A股流通比例：14.98%

股权结构

• 第一大股东：河北以岭医药集团有限公司（持股33.2%）

产品布局

• 主营收入：95%以上来源于专利产品
• 心脑血管类药和抗感冒类药是公司主要收入来源，占比达93%
• 主要专利产品包括：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒、养正消积胶囊、参灵蓝胶囊等

产品优势

• 通心络胶囊：用于治疗心脑血管疾病，具有调节血脂、改善微循环等优势，适应症覆盖高危预防、已病治疗、即病防变，有望保持年增长20%以上
• 参松养心胶囊：用于治疗心律失常，具有多离子通道调节作用，适应症更广，预计未来市场规模可达20亿元
• 芪苈强心胶囊：用于治疗慢性心衰，疗效与西药相当，且无竞品，预计未来市场占有率将显著提升
• 连花清瘟胶囊：作为感冒呼吸系统的主力产品，已列入多个治疗指南，成为公共卫生事件的受益者，预计未来增速保持30%以上
• 津力达颗粒：用于治疗Ⅱ型糖尿病，未来将与并发症产品形成全覆盖

循证医学与基药

• 循证医学研究：公司推动循证医学研究，以提升产品学术内涵，增强西医对产品的认可，如芪苈强心胶囊的研究结果发表于《美国心脏病学会杂志》
• 基药目录：通心络、连花清瘟和参松养心三个产品已进入新版基药目录，将带动公司在基层市场的销售增长

投资建议

• 投资评级：买入
• 股价催化剂：新版基药招标启动、公司销量增速超预期
• 风险提示：市场开拓低于预期、原材料涨幅过大、药品降价幅度超出预期

产品系列与研发进展

心脑血管领域

• 产品：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊
• 发展趋势：未来将通过基层市场拓展和科室拓展实现增长

呼吸系统领域

• 主力产品：连花清瘟胶囊/颗粒
• 在研产品：连花急支片、连花定喘片，预计上市后形成产品系列

糖尿病领域

• 已上市产品：津力达颗粒
• 在研产品：周络通胶囊、芪黄明目胶囊、津力糖平片，预计形成主症+并发症全覆盖

抗肿瘤领域

• 已上市产品：养正消积胶囊、参灵蓝胶囊
• 未来规划：将养正消积胶囊作为重点发展产品

财务预测

营销与研发

• 销售队伍：公司基层销售队伍迅速扩大，2014年已覆盖2000余个县
• 研发能力：公司拥有自己的研究院和新药评价中心，研发实力强
• 在研产品：公司共有10个产品在批，20余个在临床前阶段，上百个医院制剂，产品覆盖领域将更广

附录数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

以岭药业凭借其独特的络病理论体系和强大的研发能力，在中药行业中具有显著的竞争优势。公司产品线覆盖心脑血管、感冒呼吸系统、糖尿病及肿瘤等重要领域，且在多个领域处于行业领先地位。未来，随着基药销售的推进和循证医学研究结果的公布，公司业绩有望持续增长。同时，公司销售网络的扩展和产品系列的完善，也将为公司带来更大的市场空间和增长潜力。