20180910-光大证券-美股系列报告之二_美股高估值从何而来_31页_4mb

美股高估值从何而来

核心内容概述

本文旨在分析美股在全球政策市场中的地位、三大股指的构成以及1970年以来的美股历史表现，以探寻美股为何能在中美贸易争端升级的背景下持续上行，并为人民币投资者提供历史视角下的市场理解。文章指出，美股的长期繁荣最终依赖于强劲的经济支撑，而宽松的流动性环境虽不是必要条件，但可以为市场提供附加动力。当前美股正处于历史上最长的牛市周期中，虽然面临美联储加息等压力，但通过有效沟通，市场仍能较好地消化这些影响。

主要观点

• 美股地位：纽交所和纳斯达克是全球市值最大、上市公司数量最多、市场活跃度最高的交易所，共同构成了美股的核心。
• 三大股指构成：标普500指数和道琼斯工业指数主要由纽交所上市的公司构成，而纳斯达克综合指数则由纳斯达克上市的公司组成。标普500指数代表大盘股，纳斯达克指数偏重科技股，道琼斯指数则以股价加权，更偏向蓝筹股。
• 历史表现：美股在1970年至1979年因滞胀和通胀而表现不佳；1980年至1989年，随着经济结构调整和货币政策宽松，美股迎来牛市；1990年至1999年，科技股推动美股进入第二长牛市；2000年至2009年，科网泡沫破裂和金融危机对美股造成重创，但随后在政策刺激下逐步恢复；2010年至今，美股再次开启最长牛市，盈利改善和经济强劲是支撑因素。
• 估值水平：当前美股三大股指的PE和PB均高于历史平均水平，尤其是纳斯达克综合指数，其PE和PB分别为45.1x和4.71x，高于2010年以来的平均值+1倍标准差。标普500的PE和PB也处于较高水平，但接近历史均值。
• 经济与股市关系：美股的长期表现与美国经济密切相关，经济增长和企业盈利改善是支撑股市的核心因素。同时，流动性宽松政策在特定时期为市场提供了额外动力。
• 风险提示：中美贸易争端升级和美元货币政策超预期是当前美股面临的主要风险。

关键信息

美股三大股指概览

美股历史表现

• 1970-1979年：受滞胀和高通胀影响，美股表现疲软，标普500十年间仅上涨17.24%。
• 1980-1989年：里根政府推动经济结构调整，美联储宽松政策助力美股牛市，标普500累计涨幅达215%。
• 1990-1999年：高科技发展推动美股进入第二长牛市，标普500累计涨幅达316%。
• 2000-2009年：科网泡沫破裂和金融危机重创美股，标普500累计跌幅达24.1%。
• 2010年至今：美股再次开启最长牛市，受益于经济复苏和盈利改善。

当前估值水平

• 标普500指数：当前PE为20.8x，PB为3.5x，均高于2010年以来的平均值+1倍标准差。
• 纳斯达克综合指数：当前PE为45.1x，PB为4.71x，为三大股指中最高。
• 道琼斯工业指数：当前PE为20.5x，PB为4.1x，均高于1993年以来的平均值+1倍标准差。

行业权重变化

• 标普500指数：信息技术行业权重占比最高，达23.76%，非日常消费品行业公司数量最多。
• 纳斯达克综合指数：TMT行业公司数量最多，信息技术行业市值占比为45.5%。
• 道琼斯工业指数：工业、TMT和金融行业权重合计超过一半。

结论

美股的长期繁荣依赖于强劲的经济基本面和企业盈利，尽管流动性宽松政策在特定时期起到了推动作用，但经济上行才是支撑股市的核心因素。当前美股正处于历史上最长的牛市周期，尽管面临美联储加息等挑战，但经济的持续改善和盈利的稳步提升仍为市场提供了支撑。美股的转型虽然带来了短期的阵痛，但正是这种转型为未来的增长奠定了基础。