美股系列报告之二：美股高估值从何而来-20180910-光大证券-31页-4mb

报告摘要

美股高估值从何而来

核心内容概述

本文旨在从历史视角分析美股在1970年以来的表现，探讨其高估值的来源。尽管2018年中美贸易争端升级，港股与A股市场表现疲软，但美股依然保持强劲增长，创历史新高。文章重点分析了美国证券交易所在全球市场中的地位、美股三大股指的构成、历史表现及其背后的经济与政策因素，同时指出当前美股高估值主要由经济上行与盈利改善支撑，而非单纯依赖宽松货币政策。

主要观点

美股在全球市场的地位
- 美股市场是全球市值最大的市场，纽交所和纳斯达克占据主导地位。
- 全球主要交易所市值总规模达89.98万亿美元，前十大交易所占76%。
- 纽交所市值占比超过60%，纳斯达克上市公司数量最多，接近3000家。
美股三大股指构成
- 标普500：代表美国大盘股，覆盖纽交所与纳斯达克的500家公司，其中信息技术行业权重最高，达23.76%。
- 纳斯达克综合指数：完全由纳斯达克上市公司构成，偏重于科技股，信息技术公司市值占比达45.5%。
- 道琼斯工业指数：以股价加权，包含30家蓝筹股，工业、TMT和金融行业权重超过一半。
美股历史表现与经济周期
- 1970-1979年：滞胀导致经济与股市低迷，标普500仅上涨17.24%。
- 1980-1989年：经济改革与货币政策宽松推动股市上涨，标普500累计涨幅达215%。
- 1990-1999年：科技革新与全球化推动美股进入113个月的牛市，标普500累计涨幅达316%。
- 2000-2009年：科网泡沫破裂与金融危机重创市场，标普500累计跌幅达24.1%。
- 2010至今：美股开启最长牛市，经济复苏与盈利改善支撑市场，当前PE与PB均高于历史均值+1倍标准差。
估值水平与市场表现
- 当前标普500 PE为20.8x，PB为3.5x，均接近或高于历史均值。
- 纳斯达克 PE为45.1x，PB为4.71x，远高于2010年以来的平均值。
- 道琼斯工业指数 PE为20.5x，PB为4.1x，高于1993年以来的平均值。
货币政策对美股的影响
- 联储的宽松政策为市场提供流动性，但并非支撑长牛的唯一因素。
- 联储加息虽对市场产生压力，但良好的沟通有助于市场消化影响。
- 美股长牛最终依赖于经济基本面和企业盈利改善。