20160922-招商证券-计算机行业并购专题研究（二）_涅槃与重生_30页_1mb_1mb

涅槃与重生：计算机行业并购专题研究（二）总结

总体结论和核心观点

• 并购对计算机行业业绩增长起到了积极的推动作用，为许多公司在转型期提供了业绩增长的动力。
• 2015年是计算机行业并购的高峰，交易金额和次数均达到顶峰。
• 随着2016年政策影响，计算机行业的并购频率和金额可能逐步回落，内生增长动力强的公司更受市场青睐。
• 本报告建议关注两类公司：一是业务协同式并购且整合较好的上市公司；二是内生增长快、仍有并购潜力的公司。
• 重点推荐公司包括：同花顺、东方网力、绿盟科技、银信科技、网宿科技、超图软件、华宇软件。

并购次数和交易金额

• 2014年1月1日至2016年8月31日，共有136家上市公司实施了658笔投资并购，涉及交易金额1856.23亿元。
• 2014年交易金额为362.75亿元，2015年为855.03亿元，同比增长135.71%。
• 2016年前8个月交易金额达638.45亿元，其中包含长城电脑229亿元的资产重组。
• 单笔并购交易金额均值从2014年的2.07亿元增长至2016年1-8月的2.88亿元。
• 86.6%的交易金额在5亿元以下，100%收购股权的比例在2014年为34.29%，2016年为31.69%。
• 2015年并购交易次数最多，有120家上市公司实施并购。

并购行业分布

• 计算机行业的并购以行业内整合为主，软件和服务类标的占比超过50%。
• 超过四分之三的并购标的属于TMT领域，少数公司进行了跨行业并购转型。
• 软件、服务类公司更受上市公司青睐，成为并购的主要对象。

业绩承诺

• 2014-2015年，具有业绩承诺的并购占比为30%以上；2016年提升至47.06%，表明上市公司对标的公司业绩要求更严格。
• 2014年并购承诺利润占总利润的11.17%，实际完成率为10.82%；2015年承诺利润占总利润的26.70%，实际完成率为25.71%。
• 2015年有18家上市公司并购标的完成业绩承诺超过120%，超额业绩承诺完成率显著。
• 2014年有3家，2015年有16家上市公司并购标的超额完成业绩承诺，且完成率大幅增长。
• 2014年并购业绩达标率为81.48%，2015年为86.99%，且达标率在提升。
• 并购标的完成业绩承诺与前一年的完成情况密切相关，前一年完成承诺的标的，后一年完成概率较高；反之则大概率无法完成。

商誉

• 并购产生的商誉增加值占上市公司总资产的比例从2014年的10.79%增加到2015年的14.70%。
• 2014年商誉增加值占总资产的平均值为7.35%，2015年为7.09%。
• 商誉占总资产比例超过40%的7家上市公司中，有5家是经过多次并购的，面临商誉减值风险和整合难度。

投资建议

• 建议关注业务协同式并购且整合较好的上市公司，以规避业绩承诺对赌期后的风险。
• 建议关注内生增长较快且仍有并购潜力的上市公司，未来并购可能进一步加快业绩增长。
• 重点推荐公司：同花顺、东方网力、绿盟科技、银信科技、网宿科技、超图软件、华宇软件。

核心数据概览

并购标的完成情况

• 超额完成业绩承诺：如常山股份（北明软件、山东成功）、二三四五（网络科技子公司）、联络互动（数字天域）、威创股份（红缨教育）等。
• 未完成业绩承诺：如软控股份（伊科思）、石基信息（中电器件）、启明星辰（合众数据、安方高科）、神州泰岳（壳木软件）等。

并购风险与展望

• 商誉减值风险是并购后需要重点关注的问题，尤其对于多次并购且商誉占比高的公司。
• 并购整合难度较大，可能带来业务协同风险。
• 2016年并购频率和金额可能逐步回落，但内生增长动力强的公司仍值得关注。

重点推荐公司

风险提示

• 并购整合难度较大，可能影响公司后续发展。
• 商誉减值风险需高度关注，尤其是商誉占比高的公司。
• 并购标的完成情况与前一年密切相关，未完成业绩承诺的公司未来可能面临更大挑战。

附录

• 报告由招商证券发布，包含多个图表和数据来源。
• 报告中部分数据为整体法，部分为平均法，需注意区分。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。