20160613-长城证券-传媒行业并购事件专题报告_不识庐山真面目_只缘身在此山中_19页_1mb

投资评级总结

核心内容

本报告聚焦于传媒行业并购事件对上市公司业绩、商誉及市值的影响，分析了2013年至2016年间的并购数据，指出并购已成为上市公司提升业绩和市值的重要手段。报告强调了并购后业绩承诺的实现情况、商誉积累以及行业增长趋势的变化，为后续投资提供参考。

主要观点

• 并购对业绩影响：并购显著提升了上市公司的营收和利润增长，尤其在2015年，其贡献率高达69.26%。然而，随着并购数量增加，对上市公司利润的增厚效应开始下降。
• 并购对商誉影响：大部分并购形成较大的商誉，其中影视动漫类资产商誉占比最高，达到12.23%。若业绩承诺未达成，将面临商誉减值风险。
• 并购对市值影响：并购整体提升了上市公司市值，剔除市场因素后的市值增幅中位数为28.24%，显示并购对市值增长有积极作用。
• 业绩承诺达成情况：截至2016年5月31日，80.7%的并购完成了业绩对赌，但达成率随时间下降，表明行业竞争加剧及外部环境变化对并购效果产生影响。
• 行业增速变化：广告营销、游戏及影视动漫行业增速差异显著，游戏行业增速下滑，广告行业因传统媒介采买公司增长受限，而精准营销公司表现较好。

关键信息

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并购总体情况

• 资金来源：80%的并购涉及非公开募集资金，平均每笔交易金额约8.3亿元。
• 估值情况：并购前PE中位数为33.45x，并购后PE中位数为13.00x，显示估值大幅下降。
• 增值率：并购产生的资产增值率中位数为555.29%，表明并购通常以较高溢价进行。
• 业绩承诺：2015-2018年业绩承诺增长率中位数为25%，接近行业实际增长水平。

并购对上市公司的影响

• 对业绩的影响：并购显著提升上市公司业绩，但部分公司因并表时间不一，导致利润增厚效应减弱。
• 对商誉的影响：初始商誉占上市公司总资产比例中位数为37.61%，显示并购对商誉的影响较大。
• 对市值的影响：并购使市值增长，但需剔除市场因素影响，整体增长中位数为28.24%。

并购标的业绩承诺实现情况

• 总体达成情况：截至2016年，80.7%的并购完成了业绩对赌，但达成率逐年下降。
• 单一并购标的利润实现：2014年中位数为37.75%，2015年为36.93%，均高于业绩承诺比例。
• 业绩承诺未达成标的：广告营销类并购未完成情况最多，游戏和影视动漫类较少。

透过并购看行业

• 内生增速：2014年为12.47%，2015年为15.51%，显示行业增长趋势。
• 行业增速：广告营销行业增速最高，游戏行业增速下滑明显，影视动漫行业增长较慢。
• 协同效应：并购虽带来业绩增厚，但协同效应尚不明显，需关注整合效果。

并购对上市公司后续影响

• 业绩承诺到期情况：2018年将有近56起并购涉及20家上市公司，业绩承诺到期后需关注其后续表现。
• 业绩承诺结束时间分布：2016-2018年并购业绩承诺数量分别为100、81、25，显示并购高峰期在2016-2017年。
• 未来并购影响：2016-2018年并购标的对上市公司利润贡献比例分别为14.29%、15.00%、17.62%，表明并购仍为利润增长的重要来源。

结论

传媒行业并购在短期内显著提升了上市公司的业绩和市值，但随着业绩承诺到期，需警惕潜在的商誉减值风险。未来需关注并购标的的整合效果及行业内生增长能力，以判断传媒行业的可持续发展。