金工量化新思路系列之六：量化主动逻辑，ROIC-WACC投资分析框架全攻略-20211209-申万宏源-21页_1mb

报告摘要

量化主动逻辑：ROIC-WACC 投资分析框架全攻略总结

核心内容

本报告在ROIC-WACC框架下，探讨了企业经营活动价值再创造能力，并基于盈利、成本和成长三维度推算企业内在价值，构建因子选股策略。报告指出，ROIC（投资资本回报率）相比ROA、ROE更能准确反映企业盈利能力，而WACC（加权平均资本成本）则反映了企业成本结构。结合ROIC-WACC与成长因子GROW，可以更全面评估企业投资价值。

主要观点

ROIC 更准确反映企业盈利能力
ROIC 排除金融资产和经营负债影响，能更准确衡量企业经营盈利水平。相比ROE和ROA，ROIC更能体现企业商业模式竞争力。消费类行业如食品饮料、家用电器、医药生物和建筑材料的ROIC显著高于其他行业，而TMT、周期行业ROIC相对较低。
ROIC 与企业成长能力正相关
高ROIC企业通常具备更强的成长能力，净利润增长率与ROIC呈显著正向关系。在高ROIC组内，上市公司平均净利润增长率可达24.1%，远高于其他组。医药、电子、机械等行业高成长性来源于企业盈利能力强。
WACC 受波动系数和股权融资比例影响
WACC是企业资本成本，主要由贝塔系数和股权融资比例决定。TMT板块因高波动性导致股权成本偏高，而消费板块资本成本受股权融资比例影响较大。A股整体WACC呈下降趋势，但食品饮料、医药和有色金属等行业WACC逆势上升。
ROIC-WACC 用于衡量企业价值创造能力
当ROIC > WACC时，企业经营活动能够为股东创造价值。ROIC-WACC差值排名前五的行业为食品饮料、家用电器、农林牧渔、建筑材料和医药生物，这些行业ROIC较高，WACC相对较低。在ROIC-WACC框架下，A股估值普遍高于内在价值，尤其在计算机、国防军工、通信等行业更为显著。
ROIC-WACC因子在不同指数中选股效果显著
在沪深300成分股中，ROIC-WACC因子RankIC均值为4.3%，RanKIC_T值为2.81；在中证500样本股中，因子RankIC均值为3.3%，RanKIC_T值为2.9，多头组合年化超额收益为7.98%。加入成长因子GROW后，沪深300和中证800样本内收益增强效果更好，但中证500样本内收益有所下降。

关键信息

ROIC 计算公式
$$
ROIC = \frac{NOPAT}{IC} = \frac{(EBIT \times (1 - 税率))}{股东权益 + 有息负债}
$$
WACC 计算公式
$$
WACC = \frac{股东权益 \times R_e + 有息负债 \times R_d}{股东权益 + 有息负债}
$$
企业内在价值计算
$$
公司内在价值 V = \frac{FCF}{WACC - g}
$$
$$
FCF = NOPAT \times (1 - IR), \quad g = IR \times ROIC
$$
ROIC-WACC-GROW因子选股效果
- 沪深300：ROIC-WACC多头组合年化收益率为7.6%，ROIC-WACC-GROW为9.7%。
- 中证500：ROIC-WACC多头组合年化收益率为12.4%，ROIC-WACC-GROW为11.5%。
- 中证800：ROIC-WACC多头组合年化收益率为9.4%，ROIC-WACC-GROW为10.0%。

适用行业分析

行业名称	ROIC 分组表现	WACC 分组表现	估值差异
食品饮料	高	高	高
家用电器	高	高	高
医药生物	高	高	高
建筑材料	高	高	高
农林牧渔	高	高	高
国防军工	低	低	低
通信	低	低	低
传媒	低	低	低
计算机	低	高	高