金工量化新思路系列之五：申万行业分类调整对量化投资有何影响-20210826-申万宏源-28页_1mb

申万行业分类调整对量化投资的影响总结

核心内容

申万宏源研究发布的报告《申万行业分类调整对量化投资有何影响》分析了新版申万行业分类对量化投资策略的影响。报告指出，新版行业分类更加精细，新增3个一级行业（环保、石油石化、美容护理）和30个二级行业，同时将申万三级行业从227个增加至346个。这一调整旨在适应中国经济发展和证券市场结构变化，打造国际化行业分类体系，涵盖A股、港股通成分股及部分美股中概股。

主要观点

1. 行业分类更加细化，主题划分更纯粹

   • 新版行业分类覆盖了A股、港股通和美股中概股，提升了行业分类的全球化水平。
   • 电子、食品饮料、医药和零售电商等新经济赛道的子行业划分更加精确，有助于投资者跟踪新兴行业的发展趋势。

2. 行业盈利与成长可比性提升，但估值可比性下降

   • 新版行业分类提升了行业内上市公司盈利和成长的一致性，但估值可比性有所下降。
   • 家电、银行、公用事业等传统行业盈利和成长趋同，而周期和新兴行业估值分化加大。
   • 新增的美容护理行业ROE排名靠前，表现出较强的盈利能力。

3. 行业分类调整对量化策略影响有限

   • 行业分类调整主要影响量化策略的行业配置与风险控制，对策略收益影响有限。
   • 在新旧行业分类下构建的沪深300和中证500指数增强策略收益表现接近，说明调整对策略影响不大。
   • 建议在回测区间内分别采用新旧行业分类，以确保策略的稳定性。

4. 拆分行业有助于控制行业暴露，但可能降低超额收益

   • 拆分部分一级行业（如医药生物、电子、食品饮料）可更精细控制行业暴露，降低跟踪误差。
   • 拆分后，沪深300和中证500指数增强策略收益略有下降，但波动率和最大回撤有所改善。

关键信息

• 行业分类变化：新增3个一级行业、30个二级行业和119个三级行业，使行业主题划分更清晰。
• 市值分布：新版行业分类覆盖的上市公司主要集中在A股和港股，市值和数量占比均超过90%；美股中概股市值占比为9%。
• 盈利能力：美容护理行业ROE中位数为13.8%，在31个行业中排名第一；石油石化行业ROE中位数为2.8%，排名靠后。
• 估值分化：国防军工行业估值最高，而社会服务、房地产、煤炭等行业估值较低；美容护理、电子等行业估值分化加大。
• 策略表现：沪深300和中证500指数增强策略在新旧行业分类下收益表现接近，行业暴露控制效果相似。
• 建议：在实际应用中，建议分回测区间采用新旧行业分类，旧版分类下有效的策略在新版分类下仍可使用。

行业分类对量化投资的影响

• 行业配置与风险控制：新版行业分类有助于量化投资更精确地进行行业配置，提升风险控制能力。
• 因子处理：采用MAD去极值、Z-score标准化和市值行业中性化处理因子，以减少行业暴露影响。
• 多因子优化：通过正交化方法去除因子间的共线性，提升组合收益的稳定性。
• 策略回测：在新旧行业分类下进行回测，结果显示策略收益差异不大，说明行业分类调整对量化投资影响有限。

投资建议

• 新版行业分类有助于投资者更好地把握新经济行业的投资机会。
• 量化投资可利用新分类体系进行更精准的行业配置和风险控制。
• 建议在实际操作中分回测区间采用新旧分类标准，以适应不同市场环境。

风险提示

• 本报告测算结果基于合理假设，未来市场环境变化可能导致结论失效。
• 投资者需注意市场风险，理性判断投资策略的有效性。

图表与数据

• 图1：新旧两版申万各级行业数量对比
• 图2-3：A股、美股中概股和港股通总市值与数量占比
• 图4-5：新版申万一级行业成分股数量与市值分布
• 图6：A股、美股中概股和港股通分行业个数占比
• 图7-8：港股和美股申万一级行业市值占比前十名
• 图9-12：美容护理、石油石化、环保行业市值与ROE分布
• 图13-15：申万一级行业估值、盈利、成长离散程度
• 图16-18：新版行业分类下各行业净值走势
• 图19-21：申万一级行业ROE与估值离散度
• 图22-24：新旧分类下行业一致性改善程度
• 图25-31：不同分类标准下指数增强策略收益与风险表现

行业分类对量化投资的总体影响

• 新版行业分类在提升盈利和成长可比性的同时，也增加了估值可比性下降的风险。
• 对量化投资策略的影响主要体现在行业配置和风险控制上，对策略收益影响较小。
• 建议投资者在回测时灵活运用新旧分类，以适应市场变化并保持策略的有效性。