20220520-国联证券-国联研究一周重点报告回顾_13页_888kb

国联研究一周重点报告总结

核心内容概述

本周国联研究重点围绕总量研究、行业研究与公司研究三大板块，分析了2022年4月的金融数据、经济增长情况、医药与数字经济基础设施行业动态，以及用友网络与和元生物两家公司的深度研究。报告指出，当前经济面临下行压力，政策层面正通过货币宽松、财政发力和结构性降息等手段推动稳增长。同时，光模块、医药、光伏组件出口等行业因政策支持和市场需求增长，展现出较强的增长潜力。公司层面，用友网络和和元生物分别受益于国产替代与CGT CDMO行业的快速发展，被重点推荐。

总量研究

1. 2022年4月社融数据点评

• M2增速回升：4月末广义货币M2余额249.97万亿元，同比增长10.5%，较上月和去年同期分别提高0.8和2.4个百分点。
• 社融增速放缓：社会融资规模存量同比增长10.2%，增速较上月和去年同期分别回落0.4和1.5个百分点。
• 信贷不达预期：人民币贷款新增6454亿元，同比少增8231亿元，显示有效融资需求疲软。
• 货币宽松预期增强：央行通过窗口指导和利润上缴等方式加大货币供给，预计未来货币政策将持续宽松，M2和社融增速将趋势性回升。
• 风险提示：政策效果不及预期、疫情反复、汇率波动。

2. 金融地产类基金投资策略

• 估值修复机会：金融地产行业估值处于历史低位，具备修复动力，尤其是银行和房地产板块。
• 基金推荐：
  • 主动基金：工银瑞信新金融A、南方金融主题A、工银瑞信美丽城镇主题A。
  • 被动基金：华宝中证银行ETF、天弘中证银行ETF、国泰中证全指证券公司ETF。
• 风险提示：模型失效、历史数据不代表未来、汇率贬值超预期。

3. 降息工具的选择

• 降息压力上升：4月金融数据低于预期，显示融资需求疲软，降息压力增强。
• 总量降息工具：存贷款市场降息是首选，有助于稳定经济增长。
• 结构性降息工具：针对特定领域如房地产实施降息，以缓解经济薄弱环节。
• LPR下调预期：预计5月20日LPR将下调，1年期或下调10个bp，5年期也可能下调。
• 风险提示：政策效果不及预期、汇率贬值、疫情恶化。

4. 2022年4月经济增长数据点评

• 工业增加值负增长：4月规模以上工业增加值同比-2.9%，显示经济实质负增长。
• 固定资产投资放缓：1-4月投资增速6.8%，增速回落，疫情和出口订单转移是主因。
• 消费疲软：4月社零总额同比下降11.1%，疫情冲击明显，线下消费受挫。
• 稳增长政策预期：增量政策将逐步出台，财政和货币政策将共同发力。
• 风险提示：政策效果不及预期、疫情反复。

行业研究

1. 医药行业：生物经济发展规划推动行业提速

• 行业表现：申万医药生物指数上涨4.11%，化学制药涨幅最大。
• 政策支持：《“十四五”生物经济发展规划》推动生物产业快速发展。
• 投资建议：
  • 后疫情复苏：推荐锦江酒店、华住集团、九毛九。
  • 稳健收益：推荐中国中免、珀莱雅、贝泰妮。
• 风险提示：疫情反复、消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

2. 光模块行业：数通周期与产业东移推动增长

• 行业趋势：全球光模块市场快速增长，国产份额持续提升。
• 市场结构：
  • 高端模块驱动数通市场增长。
  • 电信市场增速放缓，甚至出现负增长。
• 国内企业表现：
  • 中际旭创、新易盛、光迅科技等企业受益于高端光模块需求增长。
  • 公司通过自研和并购补齐芯片短板，提升盈利能力。
• 投资建议：推荐中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、博创科技。
• 风险提示：数通市场不及预期、光电芯片供应链风险、行业竞争加剧。

3. 4月社零数据点评：疫情冲击加剧，复苏弹性值得关注

• 社零总额下滑：4月社零总额同比下降11.1%，疫情对消费形成明显压制。
• 细分表现：
  • 必选消费（粮油食品、中西药品、饮料）表现稳健。
  • 可选消费（化妆品、服装、珠宝）大幅下滑。
• 线上零售：1-4月线上零售额同比增长3.3%，但4月单月转负。
• 投资建议：关注复苏弹性与供给格局变化，推荐酒店、餐饮、免税、美妆等板块。
• 风险提示：疫情反复、消费复苏不及预期、行业竞争加剧。

4. 电新行业：欧盟“REPowerEU”计划推动光伏出口

• 行业背景：欧盟寻求能源独立，推动光伏装机快速增长。
• 政策支持：计划2030年前新增光伏装机600GW，2025年达320GW。
• 中国出口优势：中国是全球最大光伏组件生产国，2022年1-3月对欧洲出口增长145%。
• 投资建议：关注光伏组件出口企业，如隆基股份、天合光能、东方日升等。
• 风险提示：硅料价格高位、出口订单不及预期。

公司研究

1. 用友网络（600588）：从云产品转向云平台，受益国产替代

• 公司转型：从SaaS服务商转型为云平台运营商，云服务收入增长显著。
• 产品布局：覆盖不同体量企业，提供订阅和许可双重收费模式。
• 政策利好：国资委推动央企数字化转型，公司具备多个大型央企案例。
• 盈利预测：2022-2024年收入CAGR约10.06%，净利润CAGR约19.20%。
• 估值与评级：给予“增持”评级，目标价19.63元，对应2022年7xPS。
• 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、业务转型不及预期。

2. 和元生物（688238）：深耕CGT CDMO，打造行业龙头

• 公司定位：专注于细胞基因治疗（CGT）合同外包服务（CDMO），形成双轮驱动模式。
• 行业前景：CGT CDMO市场高速增长，预计2025年全球市场达78.6亿美元。
• 技术与产能：拥有全球最大GMP生产平台之一，技术领先，客户资源优质。
• 盈利预测：2022-2024年收入CAGR约51.15%，净利润CAGR约70.97%。
• 估值与评级：给予“增持”评级，目标价20.3元，对应2022年128倍PE。
• 风险提示：技术迭代、监管趋严、原材料涨价、市场竞争加剧。

风险提示汇总

• 政策风险：政策效果不及预期、增量政策落地不及预期。
• 疫情风险：疫情反复、影响消费和供应链。
• 市场风险：汇率波动、行业竞争加剧、估值体系差异。
• 行业风险：数通市场、光伏组件出口、医药消费复苏不及预期。

投资建议汇总

总结

本周报告聚焦于稳增长政策、金融地产估值修复、医药与光模块行业增长、光伏出口机遇及用友网络与和元生物的深度分析。整体来看，经济面临下行压力，但政策宽松和行业结构性机遇为市场带来一定支撑。建议关注金融地产、医药、光模块、光伏组件出口等受益于政策和行业周期的板块，同时关注具备技术优势和市场先发优势的龙头企业。