> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MNC 管线完善，重点转向开发平台 ## 核心内容 全球减重药物市场预计在2034年达到1300亿美元，成为跨国药企（MNC）争相布局的重点领域。2026年减重交易总金额突破200亿美元，创下阶段性新高。MNC在减重领域的交易重心已从单一产品转向平台和产品组合，尤其是口服和超长效制剂平台，以及AMYR和多靶点药物组合。 目前，头部MNC（如礼来、诺和诺德、辉瑞、罗氏和阿斯利康）已基本完善其减重产品矩阵，针对不同BMI人群形成产品梯队。I级肥胖（BMI 30-35）主要依赖AMYR药物；II级肥胖（BMI 35-40）以双靶点药物为主；III级肥胖（BMI ≥40）则以三靶点药物为主。口服制剂和超长效药物仍存在显著空缺，未来可能成为市场增长的重要驱动力。 ## 主要观点 - **市场潜力巨大**：IQIVA预测2034年全球减重药物市场规模将达1300亿美元，成为MNC必争之地。 - **交易重心转移**：MNC交易重点从单一产品转向平台和产品组合，2025年中以来交易高度集中于平台及组合。 - **平台布局趋势明显**：礼来和诺和诺德在药物发现平台和制剂平台布局较全面，其他MNC如辉瑞、阿斯利康、罗氏等也逐步完善平台建设。 - **口服和超长效药物前景广阔**：口服制剂因便捷性有望提升AOM使用率，超长效药物可能成为维持阶段的新选择，甚至全面替代周制剂。 - **国内布局优势显著**：国内企业在口服多肽制剂平台和AMYR、多靶点药物管线方面布局领先，尤其在生物利用度和半衰期方面表现突出。 ## 关键信息 ### 1. **MNC 交易动态** - 2026年减重领域交易总金额突破200亿美元，创历史新高。 - 交易标的多为平台和产品组合，如口服制剂平台、超长效制剂平台、AMYR和多靶点药物组合。 - 代表交易包括：诺和诺德收购Metsera，辉瑞与先为达生物达成合作，礼来与中晟全肽、Nimbus等合作。 ### 2. **MNC 产品矩阵与平台布局** - **药物发现平台**：礼来、诺和诺德、辉瑞、阿斯利康等均布局药物发现平台，其中辉瑞和诺和诺德在口服小分子和RNA药物方面布局较全。 - **制剂平台**：礼来和诺和诺德已布局口服制剂和超长效制剂平台，其他MNC如辉瑞、阿斯利康、罗氏等也在逐步完善制剂平台。 - **产品组合**：AMYR和多靶点药物成为产品组合关注重点，国内企业在此领域布局较多。 ### 3. **国内布局优势** - **口服平台**：国内已有8家公司布局口服多肽制剂平台，部分管线生物利用度优于诺和诺德的Wegovy Pill。 - **AMYR和多靶点管线**：歌礼制药、硕迪生物、博瑞生物在AMYR和多靶点口服药物管线方面数量领先，尤其在半衰期和生物利用度方面表现优异。 - **超长效平台**：国内超长效制剂平台较少，但歌礼制药的ULAP平台在临床前研究中表现出显著优势，半衰期可达40天。 ## 投资建议与投资标的 - **重点领域**：口服和超长效制剂平台，以及AMYR和多靶点药物产品组合。 - **推荐标的**： - 歌礼制药-B（01672，买入） - 甘李药业（603087，买入） - 众生药业（002317，买入） - 通化东宝（600867，买入） - 石药集团（01093，未评级） - 翰宇药业（300199，未评级） - 博瑞生物（872404，未评级） ## 风险提示 - **研发失败风险**：创新药开发过程中存在较高的失败率，临床试验可能因疗效、安全性等问题影响进度。 - **市场竞争加剧风险**：随着更多企业进入减重领域，市场竞争可能加剧，影响在研药物的商业化价值。 - **商业化风险**：即使创新药获批，其商业化成功仍依赖于公司自身的市场准入和销售能力。 ## 行业评级 - **看好**（维持）：认为减重领域未来发展潜力大，相关企业有望获得较高回报。 ## 证券分析师 - **伍云飞** 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 邮箱：wuyunfei1@orientsec.com.cn 电话：021-63326320 ## 联系人 - **胡俊涛** 执业证书编号：S0860124030026 邮箱：hujuntao@orientsec.com.cn 电话：021-63326320 ## 相关报告 - 半侵入安全完胜，更具消费级潜力：2026-03-15 - 脑机接口专题报告 - 自体CAR-T遇困，in vivo风起：医药 2026-02-23 - IO和ADC为焦点，联用将迎突破：2026-01-28 - JPM MNC肿瘤进展梳理 ## 图表目录 - 图1：近年减重领域交易热情持续高涨 - 图2：诺和诺德减重产品根据患者BMI分层 - 图3：肥胖人群根据BMI范围分为3类 - 图4：头部MNC减重产品矩阵已基本完善 - 图5：I级肥胖的患者占比最高但使用减重药物的比例相对较低 - 图6：AMYR能够达到和司美格鲁肽类似的减重效果（非头对头研究） - 图7：AMYR的胃肠道AEs发生率低于司美格鲁肽和替尔泊肽（非头对头研究） - 图8：GLP-1R口服小分子早期减重数据优于司美格鲁肽（非头对头研究） - 图9：GLP-1R口服小分子安全性表现较弱（非头对头研究） - 图10：Wegovy Pill是迄今为止上市后处方量增长最快的减重产品 - 图11：CagriSema减重效果不及替尔泊肽，Amycretin和CT-388表现优异（非头对头研究） - 图12：CagriSema和Amycretin安全性均显著不及替尔泊肽（非头对头研究） - 图13：三靶点分子减重效果整体领先 - 图14：Cagrilintide与司美格鲁肽组成复方制剂后（CagriSema）减重效果与替尔泊肽相当 - 图15：礼来&诺和诺德主要布局的药物发现平台和制剂平台 - 图16：AOM当前渗透率仍较低 - 图17：AOM使用持续性较差 ## 表格目录 - 表1：MNC重点转向，平台及产品组合优先级提升 - 表2：其他MNC口服和超长效平台布局尚不完善 - 表3：国内企业口服制剂平台生物利用度表现良好 - 表4：多靶点和AMYR口服药物管线以多肽为主，国产数量领先 - 表5：国内超长效制剂平台较少，歌礼半衰期优势显著 - 表6：AMYR和多靶点超长效药物管线稀缺 ## 总结 - 全球减重药物市场潜力巨大，交易热度持续，MNC正逐步转向平台和产品组合布局。 - 口服和超长效制剂是未来减重药物市场的重要发展方向，目前MNC在该领域仍有空缺。 - 国内企业在口服多肽制剂平台和AMYR、多靶点药物管线方面布局领先，具备一定竞争优势。 - 投资建议关注布局口服和超长效制剂平台及产品组合的公司，包括歌礼制药-B、甘李药业、众生药业、通化东宝等。 - 风险提示包括研发失败、市场竞争加剧及商业化失败等。