20240603-东吴证券-医药行业6月策略报告_国产创新药闪耀ASCO会议_创新药及中药等为首选_37页_3mb

国产创新药闪耀ASCO会议：医药板块估值优势及投资机会

一、医药板块高性价比分析

估值低位与政策回暖

• 估值吸引力：医药生物板块PE（TTM）26倍，处于历史估值底部区间，医药股总市值占A股比重约70%，估值吸引力凸显。
• 政策支持：创新药及创新中药等政策回暖，国
  积极扶持新质生产力代表的创新药企业，推动产业链政策落地。

市场表现回顾

• 2024年1月至5月，申万医药生物指数累计下跌137%，部分子行业如中药、医药商业表现相对抗跌。
• 公募基金持仓比例较2023年底下降25.7个百分点，医药行业低配压力逐步释放，6月份估值切换和业绩拐点存在布局机会。

核心驱动因素

1. 筹码结构改善：一季度末非医药基金对医药配置比例约75%，创新药、中药板块估值较低，具备调整空间和补涨潜力。
2. 业绩拐点临近：经历连续下跌后，医药板块业绩前低后高，二季度有望反转，三季度进入加速期。
3. 反腐影响消退：2024年医药反腐接近尾声，渠道终端销售恢复常态化。

二、创新药闪耀ASCO：国产替代初露锋芒

会议亮点

• 2024年ASCO收录中国药企摘要近800条，35项口头报告涵盖ADC、双抗、细胞治疗等领域。
• 国产药在肺癌、乳腺癌、胃癌等适应症取得突破。

代表性品种

• 科伦博泰：Trop2 ADC、ALK抑制剂在ASCO公布积极数据。
• 康方生物：双特异性抗体AK112在NSCLC治疗中显示OS获益，首次实现国产创新药在一线治疗后OS的统计学优势。
• 信达生物、和黄医药、海思科等在ADC、多靶点药物布局加速。

国产替代趋势

• 进口替代加速，国产ADC药企在海外注册临床中表现领先，如迪哲医药舒沃替尼海外进展、科伦博泰SKB264疗效优于同类产品。
• 非小细胞肺癌、三阴性乳腺癌等适应症中，国产潜力品种展现出较高的有效率。

三、6月投资策略：聚焦创新药与高股息板块

推荐组合

• 重点推荐：佐力药业、达仁堂、贵州三力、方盛制药、普洛药业、科伦药业、海思科、和黄医药、信达生物。
• 防御性选择：中药领域（佐力药业、太极集团）、耗材及低值耗材（惠泰医疗、三诺生物）、科研服务CXO（泰格医药、奥浦迈）。

重点标的分析

• 佐力药业：乌灵胶囊集采边际改善，OTC放量在即；配方颗粒政策支持，公司业绩逐季恢复。
• 达仁堂：国企混改落地，终端销售复元，速效救心丸、清咽滴丸等产品放量。
• 贵州三力：开喉剑喷雾剂进入基药目录可能性大，苗药龙头估值修复空间显著。
• 和黄医药：海外销售加速，肿瘤药取得突破，FDA加速审批打开市场。
• 信达生物：GLP-1减肥药、多款ADC进入临床，海外收入指引积极。

四、风险提示

• 市场风险：新产品推广不及预期、行业竞争加剧。
• 政策风险：集采延续、医保控费力度加大。
• 估值波动：创新药研发失败或商业化不及预期将引发估值调整。

结语

创新药是支撑医药生物板块长期增长的核心动力，结合估值低位和政策红利，6月至三季度为最佳投资窗口，重点跟踪业绩拐点兑现的创新药企业，把握“高弹性低风险”配置机遇。