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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要涵盖“安信视点”与“公司点评”两个部分，分别对房地产市场及澳优（1717.HK）的近期表现与未来展望进行分析。

1. 安信视点：地产刺激政策频繁出，市场预期和信心出现改善

市场表现

• 港股走势：昨日港股小幅低开后盘初拉升转涨，全天震荡，恒生指数收涨0.44%，恒生科技指数涨0.25%，恒生国企指数涨0.59%。
• 成交额：全日市场成交额为818.55亿港元，南向资金净买入21.6亿港元。

房地产板块

• 板块表现：内地房地产及中资物管板块表现强劲，分别上涨2.99%和2.40%。
• 个股表现：碧桂园（2007.HK）上涨8.71%，旭辉控股集团（884.HK）上涨7.03%，龙湖集团（960.HK）上涨4.70%，碧桂园服务（6098.HK）上涨5.58%。
• 政策影响：苏州、广州等地出台房地产刺激政策，如取消社保证明要求、放宽新房备案价浮动区间等，有助于房地产板块短期估值修复。

猪肉市场分析

• 猪价预期：猪价在高位盘整后，市场情绪有所减弱，但预计三季度至四季度仍将维持高位，最新猪价为23.4元/公斤。
• 行业趋势：头部猪企如中粮家佳康（1610.HK）在8月出栏量环比增长6%，全年出栏量预计增长24%-36%，盈利弹性较大。
• 公司表现：中粮家佳康股价近期回调明显，若国庆期间猪价突破上行，或有短期交易机会。

2. 公司点评：澳优（1717.HK）- 主动调整库存，下半年轻装上阵

业绩回顾

• 羊奶粉业务：上半年收入16.7亿，同比下降1.5%，主要受婴配粉及妈妈粉供应不足影响，但已基本恢复至窜货前水平。
• 牛奶粉业务：上半年收入12.8亿，同比下降37.6%，因行业竞争加剧及终端销售压力，公司主动调整渠道库存。

业务增长点

• 营养品及私人品牌：上半年营养品收入0.79亿，同比增长15%；私人品牌及其他业务收入6亿，同比增长30%。增长主要得益于中东及亚洲市场订单提升，以及海外疫情缓和带来的需求回升。

财务与成本

• 毛利率变化：上半年整体毛利率为47.1%，同比减少3个百分点；羊奶粉毛利率为57.4%，同比减少4.9个百分点；牛奶粉毛利率为57%，同比减少2.5个百分点。
• 存货拨备：存货拨备减少至0.53亿，较去年同期的1.8亿下降70%，反映公司对产品新鲜度管理的加强。

战略调整与合作

• 伊利控股：伊利股份（600887.SH）于上半年收购澳优59%股份，成为其控股股东，有助于增强产品组合、奶源供应及销售网络的协同效应。

盈利预期与投资建议

• 盈利预测：2022/2023/2024年净利润分别为6.2/7.9/8.2亿人民币，对应EPS为0.4/0.5/0.51港元。
• 目标价与评级：下调目标价至6.96港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 主要风险：出生人口下滑超出预期、行业竞争加剧、行业或公司发生严重安全事故。

总结要点

主要观点

• 房地产政策刺激有助于市场预期和信心改善，板块短期估值修复可期。
• 澳优通过主动调整库存和渠道管理，有望在下半年恢复增长。
• 头部猪企因产能扩张及市场集中度提升，盈利弹性较大。
• 澳优与伊利的合作将增强其市场竞争力，但需关注行业竞争及人口下滑等风险。

关键信息

• 地产政策：苏州、广州等地放宽购房限制，刺激市场情绪。
• 猪价预期：三季度至四季度猪价预计维持高位，国庆或推动价格上涨。
• 澳优策略：调整渠道库存，优化供应链，增强市场竞争力。
• 盈利预测：下调澳优盈利预期，目标价6.96港元，维持“买入”评级。

分析师信息

• 安信视点：韩致立
• 公司点评：曹莹