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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，内容涵盖港股市场整体表现、宏观经济政策动向、高频经济数据解读，以及对思摩尔国际（6969.HK）的详细公司点评。报告旨在为投资者提供市场分析和个股投资建议。

港股市场表现

• 整体走势：港股早盘震荡走高，午后快速拉升，恒指一度涨超1%，随后回落小幅收涨，最终恒生指数收涨0.31%，报17845.92点；恒生科技指数涨0.2%，恒生国企指数涨0.32%。
• 成交量：大市成交842.21亿港元。
• 南向资金：南向资金净买入31.22亿港元。
• 市场情绪：在宏观经济环境不确定性较大的背景下，投资者更倾向于选择具有高分红、低估值、现金牛属性的运营商，如中国移动（941.HK）。

宏观政策与经济数据

• 货币政策：央行在二季度货币政策执行报告中延续国内需求不足的判断，删除“总量适度，节奏平稳”，新增“综合运用多种货币政策工具”，表明未来可能加大宽松力度。
• 汇率政策：强调防范汇率超调风险，减少对汇率弹性的讨论。
• 结构性工具：提出“必要时创设新的工具”，可能是下一阶段货币政策发力点。
• 高频数据：8月以来30大中城市商品房销售面积季节性回升，但整体偏弱；二手房销售好于新房，人流和物流数据变化不大，显示经济活动相对正常。商品价格维持强势，7月终端需求回落或为短期波动，非趋势性回落，市场信心缺失可能为长线布局机会。

思摩尔国际（6969.HK）公司点评

财务表现

• 2023年上半年收入：51.2亿港元，同比下降9.4%。
• 净利润：7.3亿港元，同比下降47%。
• 毛利率：36.2%，同比下降11.7个百分点。
• 净利率：14.3%，同比下降10.2个百分点。

各市场表现

• 美国市场：收入20.6亿港元，同比增长27%，重拾增长。一次性电子烟销售占比达50%，大客户VUSE产品份额提升，公司仍保持竞争优势。
• 国内市场：收入0.62亿港元，同比下降96%。国内电子烟管理办法于10月1日落地，消费税亦将实施，导致市场萎缩。但二季度已触底回升，未来需关注政策执行力度。
• 欧洲及其他市场：收入23.5亿港元，同比增长32%，持续高增长。公司推出feelmax陶瓷雾化芯平台，一次性产品占比达29%，未来有望继续提升。

业务发展

• APV产品：收入6.5亿港元，同比增长15.8%。推出迭代产品LUXEXRMAX及XROS3NANO，同时在欧洲展会亮相VAPORESSOCOS和VAPORESSECO NANO，助力APV业务增长。
• 研发投入：上半年研发费用6.1亿港元，收入占比12%，同比增加0.1亿。电子烟研发减少，医疗产品研发增加，聚焦哮喘、慢阻肺的药械结合产品。
• 成本控制：销售费用率4.1%，同比上升0.9个百分点，主要因加强海外营销；管理费用率9.1%，同比下降1.3个百分点，自动化率提升减少人工成本。

投资建议

• 盈利预测：下调2023/2024/2025年净利润至18.0/21.4/23.3亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.41港元。
• 目标价：维持“买入”评级，目标价9.7港元，较当前股价有27%上涨空间。
• 风险提示：政策变动、非合规市场冲击、行业竞争加剧。

公司评级体系

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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规范性披露

• 研究员及其联系者未担任报告中提及上市公司的董事或高级职员。
• 未拥有相关公司财务权益，安信国际对相关公司财务权益占比低于1%或完全无持股。