20250901-东吴证券-华电国际-600027.SH-2025半年报点评_符合预期_关注2026年容量电价提高对冲发电量下滑影响_3页_439kb

华电国际·半年报点评报告总结

核心理论

◼ 容量电价和成本下降共同对冲了发电量下滑，维持“买入”评级。

核心观点

“2025年上半年公司收入略有低于市场预期，但利润同比增长13.2%，主要受益于山东容量电价高企和入炉标煤价下降。未来增长可关注2026年利润弹性及核电对火电机组的替代进度。”

关键财务数据

• 归母净利润：2025年上半年实际值39.04亿，同比+13.2%（略超市场预期）
• 发电量：较2024年上半年下降6.4%
• 上网电价：同比下行1.4%，燃气机组电价涨幅明显达+3.5%

政策与成本分析

◼ 容量电价：山东高价政策提供补偿，使盈利维持稳定
◼ 入炉煤价：同比下降13.0%
◼ 技改方向：2025年资本开支178亿，重点投向“灵活性改造、节能增效”

财务预测

◼ 维持2025-2027年归母净利润预测为64.5亿、68.1亿、77.4亿元
◼ PE从2025年9.54倍降至2027年7.95倍
◼ ROE持续提升，2027年达9.62%

风险提示

◼ 功并购进度风险
◼ 碳排放监管压力
◼ 燃料成本波动和电价市场化改革风险

评估结论

◼ 维持“买入”评级，目标PE7.95倍对应收益空间仍有25%

竞争格局分析

◼ 2025年煤电板块整体利润同比增幅达25.9%，
◼ 燃机板块利润贡献显著提升，剔除一次处置收益，连续盈利稳定性增强