20250505-东吴证券-华电国际-600027.SH-2025一季报点评_收入略低于预期_关注核电_光伏发电量对火电的挤占影响_3页_699kb

华电国际2025年一季报点评总结

事件概述
华电国际发布2025年第一季度财报，数据显示公司营业收入26577亿元，同比下降14.1%，略低于市场预期；归母净利润1930亿元，同比增长37%，符合预期。

发电量分析
2025年一季度，山东地区核电和太阳能发电量超预期增长，而火电发电量略低于市场预期。山东省总发电量12023亿千瓦时，同比下降49%。其中：

• 水力发电量135亿千瓦时，同比下降71%；
• 风力发电量1625亿千瓦时，同比下降66%；
• 太阳能发电量545165亿千瓦时，同比增长273%；
• 核电发电量802亿千瓦时，同比增长52%。

资产注入计划
华电集团计划大规模注入气电和煤电资产，重点布局华南、江苏、上海等沿海地区。本次资产注入旨在提升公司资产规模、利润及每股收益（EPS），未来集团资产整合预计将加速。

财务数据与表现
2024年公司控股装机容量5981862MW，燃煤发电占比78.15%，燃气发电、水力发电等占比21.85%。2024年新增投产机组均为优质燃气机组，总上网电量208453亿千瓦时，同比下降约0.52%。

• 煤电1823亿千瓦时，同比下降0.7%，占比87%；
• 气电177亿千瓦时，同比增长59%，占比9%；
• 水电84亿千瓦时，同比下降95%，占比4%。
  发电机组平均利用小时数3746小时，同比下降210小时；其中：燃煤发电机4086小时，同比下降215小时；燃气发电机组2152小时，同比下降35小时；水力发电机组3363小时，同比下降431小时。

盈利预测与投资评级
维持公司2025-2027年归母净利润预测为645/681/774亿元，对应PE为9/9/8倍，投资评级为“买入”。

风险提示

1. 并购进度不及预期可能影响资产整合效果；
2. 电力需求超预期下降可能导致收益承压；
3. 资产减值风险需关注。

关键财务指标

• 2024年每股净资产4元，资产负债率61.5%；
• 2025年PE（现价&最新股本摊薄）为9倍，PB为138倍；
• 归母净利率2024年为5%，2025年预计提升至8%。

总结
华电国际2025年一季度收入略低于预期，但归母净利润增长显著，主要受益于新能源发电（核电、太阳能）的强劲表现。火电因新能源替代压力导致发电量下滑，需关注未来沿海地区火电资产注入对盈利的支撑作用。公司当前财务结构显示资产负债率较高，但资产规模持续扩大，预计通过优化成本和资产整合将提升盈利能力。风险方面，需警惕并购进展、电力需求变化及减值风险。整体来看，公司盈利预测维持“买入”评级，未来增长依赖新能源发展及资产整合效率。